华泰证券:短期铝价或仍维持震荡偏强运行 吨铝利润有望维持高位

461 10月13日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,短期来看,2023年铝需求表现较好,地产用铝有支撑,光伏用铝增长明显,同时得益于供给约束,国内运行产能基本达峰,导致铝锭库存维持低位,铝锭供需持续偏紧,铝价易涨难跌,因此预计在铝锭大幅累库前,短期或仍维持震荡偏强运行,吨铝利润有望维持高位。

▍华泰证券主要观点如下:

电解铝:供给约束效果显现,需求端变化值得关注

供给侧改革以来,电解铝产能增速明显放缓,而新能源等相关领域发展带动下,铝需求维持了较好增长,导致电解铝供需格局明显改善,铝价中枢上移,从2015年前的行业50%成本分位,提升至2017年后的80%成本分位,产能过剩明显缓解,行业盈利水平得到明显改善。

2023年随着运行产能基本达峰,同时需求达到历史新高水平,出现全行业盈利的较好利润水平,电解铝供给约束效果已得到明显体现。但中期来看,国内外需求变化值得关注,国内主要关注地产需求是否改善,海外主要关注高利率环境下,需求改善仍有待确认。

供给端:国内产能基本达峰,海外扩产大势所趋

国内供给侧改革后产能天花板初步形成,供给增速持续下行,产能过剩得到有效遏制。2023年8月随着云南复产完成,运行产能达到4300万吨,已基本达峰,后续供给增速或明显放缓。未来国内供给侧将继续集中于结构变化,产能继续向清洁能源、低成本地区转移。

在国内扩产受限背景下,海外扩产大势所趋,主要位于印尼、伊朗等东南亚、中东地区,统计海外规划产能超过1000万吨,但受制于基础设施建设及电力供应等问题,多数项目进展或较为缓慢,且初期投产规模相对较小,预计2023-2025年海外新增产能相对有限。此外,电解铝易受到能源问题扰动,供给脆弱性问题凸显。

需求端:新能源用铝需求持续增长,地产用铝需求状况值得关注

据测算,2022年地产用铝需求占比约为26%、汽车用铝占比9%、电力行业用铝占比14%,其中光伏行业占比约为5%。短期来看,2023年保交楼等政策支持下,竣工面积实现同比增长,地产用铝需求仍有一定支撑,叠加光伏、新能源汽车等行业用铝需求持续增长,铝需求表现较好。

展望2024年,主要关注地产需求是否改善,开工端压力存在传导至竣工端的可能,测算新能源需求有望拉动铝需求整体维持增长,但增速或有下行压力,铝需求增速或从2023年的4.3%下降至2024年的2.5%左右。

供需格局:供给约束下短期偏紧,关注需求变化

短期来看,2023年铝需求表现较好,地产用铝有支撑,光伏用铝增长明显,同时得益于供给约束,国内运行产能基本达峰,导致铝锭库存维持低位,铝锭供需持续偏紧,铝价易涨难跌,因此预计在铝锭大幅累库前,短期或仍维持震荡偏强运行,吨铝利润有望维持高位。

中期来看,铝或仍存过剩可能,主要关注需求变化方向,其中国内主要关注地产需求是否改善,以及新能源需求能否继续维持较高增长,而海外主要关注高利率环境下,需求改善仍有待确认,若海外需求低迷,或对国内铝材直接及间接出口产生影响。

风险提示:

国内下游需求不及预期,出口超预期走弱,海外供给超预期释放。

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