华泰证券:国内补库渐进、海外风险扰动 建议关注港股景气爬坡顺周期行业

172 10月9日
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汪婕

智通财经APP获悉,华泰证券发布研报表示,双节期间,海外震荡下港股再次进入分子分母角力期。国内分子端逐步企稳:①8月工业企业产成品存货同比指示主动补库渐进;②双节假期期间旅游出游收入修复水平强于五一/元旦,且人均消费超越2019年;③高线城市地产销售有所改善,但持续性有待观察。海外风险仍存,虽然本轮美债上行主要受到海外基本面及期限溢价影响,且美国经济韧性→国内出口修复→经济回暖,利好港股分子端,但美债上行过快或引发股债性价比处于极致位置的美股发生波动,港股/AH溢价的修复或较为波折。配置方面,建议关注景气爬坡顺周期行业(工业金属、钢铁)、独立景气行业(游戏、医药、电子)。

华泰证券指出,目前市场处于“补库预期”交易前夕,顺周期配置逻辑强化。9月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集:

1)独立景气:①电子:8月半导体销售额同比回升;②医药:新药审批收窄,但前瞻指标Q2全球医药投融资额显示拐点已现;③游戏:9月份下发了89款国产游戏版号,7月中国游戏销售收入同比+37.5%连续三个月为正。

2)顺周期行业:①消费建材:8月竣工面积同比维持高增速,建材价格同比改善,开工端预期有所回升;②钢铁:钢材价格同比回升,毛利率走平;③工业金属:铜、铝价格同比均转正,全球铜新增产能有限,电解铝库存处于低位。

华泰证券的主要观点如下:

9月新增非农超市场一致预期,强劲就业市场对美国经济形成一定支撑

美国9月新增非农33.6万人,高于市场预期(17万),其余数据如JOLTS、初请失业金等数据均反映就业市场的韧性,较强的就业市场对经济形成了一定的支撑:9月ISM制造业PMI连续4个月抬升,为2022年11月以来的最高值,加息对利率敏感型行业的作用已有所钝化。但同时,美国移民就业人数增长→劳动力供给抬升&服务业就业需求动能减弱,就业市场的供需缺口持续弥合,叠加9月时薪降温,就业市场整体保持韧性中回落,大方向依然是下行,但速度偏缓。强势的非农数据公布后,Fed Watch显示市场对11月联储不加息预期小幅回落,同时美元指数、美债利率中枢上行。

海外基本面韧性&期限溢价抬升驱动美债利率上行,港股风险仍存

国庆假期期间,美元/美债走强。美元指数在美欧经济分化、油价回落下或仍难言趋势性回落。而美债利率上行或主要受到美国强劲基本面及期限溢价的推动:1)假期期间,10Y美债抬升23BP,其中实际利率提升25BP→利率上行源于经济基本面的韧性而非通胀预期;2)投资者所需风险补偿提升:①联合罢工仍在进行,但对整体经济影响有限;②政府关门暂时避免,短期临时支持法案通过可延长政府资金至11月中旬。本轮美债上行是把“双刃剑”,虽然美债利率指示美国经济韧性仍强→国内出口修复,但美债上行过快或将引发股债性价比处于极端位置的美股波动,进而影响港股。

7月或为本轮名义库存底部,双节期间人均消费金额超越疫情前水平8月经济数据及高频消费数据指示补库临近,高频数据指示双节消费小幅超预期:1)8月工业企业产成品存货同比2.4%,环比回升0.8pct,结束了自去年4月以来的下行趋势,或意味7月可能是本轮名义库存的底部,但实际库存去化或仍会延续一段时间。2)双节假期期间,国内旅游消费的修复程度优于五一及元旦。双节期间,2023年国内旅游出游人数较2019年增长4.1%;国内旅游收入增长1.5%。单人次旅游消费恢复至2019年109.8%水平;而五一期间人均消费仅为2019年同期89.5%;元旦旅游人数/收入仅为疫情前的42.8%/35.1%。3)高线城市地产销售改善,但持续性有待观察。

风险提示:国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期