智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，维持携程集团-S(09961)“增持”评级，受益国内及出境需求复苏beta，国内长途出行恢复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，预计2023-25年经调整归母净利润为79.83/91.44/105.26亿元，目标价330港元。公司23Q2业绩超预期，旺季旅游需求集中释放驱动快速恢复，商旅需求有韧性且后续出境讲提供更多增量。
报告中称，携程收入及业绩均超预期，商旅恢复有韧性。①对于23Q2旺季的高景气度市场已有预期，甚至对Q3的持续性市场并无担心，并已经充分反应在股价中。利润率提升带来的业绩弹性，出境恢复能够贡献的增量，以及国内23Q4后的持续性是关注重点;②酒店(+216%VS预期+215%)，票务预订(+173%VS预期+170%)，跟团游(+498%VS预期+420%)，商旅(+178%VS预期+165%)，由此可知度假需求释放带动的酒店和交通票务高景气有充分认知，但跟团游产品和商旅的恢复情况实际好于预期是驱动整体收入超预期的核心动力;③商旅的活跃度将支撑23Q4及24年增速持续性的重要动力，携程在商旅线上化的渗透率和份额提升将提供一定稳定性。
该行提到，公司持续展现提效持续性带来的业绩弹性。①本季经调整EBITDAMargin达到32.7%，为历史最高。该行认为疫情期间的一次性降本增效具有持续性，只考虑管理费用率，受益收入扩张带动的经营杠杆，已经处于持续下降通道;②营销投放如预期在旺季有所增加，增加幅度为1.9pct，在旺季体现出了较高的投入性价比;③出境游将是携程后续更重要的增量，截止中报公司出境机票酒店预定量已经恢复至19年60%，高于行业的36%，符合公司此前预期，且考虑8月后政策放宽和运力的逐步恢复，出境游的增速将是季度环比加速。
