招银国际:重申波司登(03998)“买入”评级 目标价升至6.79港元

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智通财经APP获悉,招银国际发布研究报告称,重申波司登(03998)“买入”评级,上调2022-24财年摊薄每股盈利9%/12%/15%,考虑到更快的电商销售/更高的毛利率/强劲的经营杠杆,目标价调高至6.79港元。

招银国际主要观点如下:

双11期间表现出色

在双11购物节中,羽绒服业务/“波司登”品牌在电商和全渠道零售流水同比分别增长50%以上/45%以上和53%/约45%(招银国际预测),远好于行业(京东和阿里巴巴整体GMV增长为29%和8%)和同业的增长水平(森马的34%,太平鸟的8%,李宁的38%,特步的40%,除了安踏的61%)。该行注意到“波司登”品牌在双11天猫里的销售继续位列服装行业第二和中国服装行业品牌第一。考虑到不利因素以及公司对零售折扣改善的关注度有所提高,能达成这样的增长确实非常优秀。

2021财年至今的电商销售好于预期

公司也公布了电商在21年4月至11月11日期间的零售流水,羽绒服业务/“波司登”品牌分别取得了50%以上/40%以上的增长,明显好于招银国际预计的30%22财年增长。该行将此归因于:1)21年11月起寒冷的天气(北京、上海和深圳的平均气温比去年低1.2度),2)高效的营销(更深入的消费者研究和精准营销,加上官宣新的品牌代言人肖战),3)推出全新风衣羽绒服产品系列和4)直播平台所带来的额外销售。

2021财年至今的毛利率亦可能好于预期

除了销售,该行相信毛利率的预测也可能好于预期,主要是受惠于:1)健康的库存水平,因为较小的品牌的供应链在限电期间可能受到影响,2)更好的控制零售节扣,因为这是公司在22财年的业务战略之一和3)产品组合改善带来的平均售价增长,特别是全新系列,风衣羽绒服的平均价格高达约3500元人民币(范围在2700-6000元人民币之间),远高于现在公司的羽绒服的平均售价1750元人民币。由于这些利好因素很可能会持续,该行对21财年4季度和22财年1季度的前景将保持乐观。

投资建议:受惠于财年至今强劲的电商销售增长及潜在的毛利率提升,对2022财年增长保持信心,并预计销售/净利同比增长18%/34%。基于23倍23财年预测市盈率(不变)。现价估值为19倍23财年预测市盈率,考虑到21-24财年25%的净利润年复合增长率,以及GOOS的34倍、MONC的38倍和李宁的43倍估值,公司仍然相当具吸引力。