铝的未来怎么走?

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基本情况介绍:

年初:看涨,主要基于基本面,在今年有将近200万吨投产基础上,有100万吨缺口,消费平淡,在4-5%温和增长。

二季度之后:各地区缺电,影响电解铝生产,特别是西南地区,缺电情况下减产幅度在200万吨,新投产产能基本上没有太多量的释放。产量在年初预计的基础上,基本又少了200多-300万吨。

7-8月份开始,市场又开始限电和能耗双控的政策,涉及电解铝产能将近200万吨,减产幅度至少10%,到20%、30%不等。整个电解铝环节,从电、煤到氧化铝,然后到阳极,都进入政策叠加、成本上行的趋势。铝价已经超出了年初的预判。

铝未来会怎么走:

目前情况来看,很难得到实质性解决方案,情绪、基本面还是存在的,唯一能解决的就是看消费(国内和国外消费)。国内消费,今年表现相对符合之前预期,大概4%-5%增长;海外消费相对偏弱,源于海运费上涨等因素。

在这种背景下,铝还是延续了比较大的缺口,每个月铝缺口,淡季在10万吨以内,旺季会超过10万吨。

目前,整个供需矛盾没法调和,除非抑制消费,但当前铝价更多的还是靠缺口的预期以及政策导致成本的抬升,政策强化加码,未来进入旺季后会进入去库存、提产量的状态。

整体减产能情况来看,西南地区总的减产量接近200万吨。广西出了政策,8.15之前用电平均负荷要降低30%,同时发布了高能耗行业节能调度的通知,所以对于电解铝之外,氧化铝产量不能超过上半年平均产量的50%,电解铝企业不能超过80%。这样的基础上,整个的产能下降幅度还是比较大的,整个产量的话可能会有接近20万吨,每个月产量都受到了限制。

接下来在8月27号的话,新疆也出台了一些政策,从8月份开始,产量合计不得超过23.8万吨,基本是从7月之后产量控制在119.38,所以这种不断发生的减产都是在年初我们的预期之外。

所以这种背景下的话,除非减产政策放松,基本没有太多的解决的方案。从目前的价格来看,进口窗口是打开的,那么对出口的这种消费的抑制是依然存在的。

然后对于海外的消费,通过几个数据也能感受到还是比较好的,海外的从一个升贴水数据可以看到,从欧美的生鲜水来说,基本是是历史的一个高位,然后海外的库存也是一直延续下降的态势。产量新增基本没有,过去几年海外消费的增长是依赖于中国的出口。但今年来看,出口是低于我们预期,但缺口是高于预期的。

所以总的来说,铝的消费哪怕是中线偏弱,而在目前供给的情况下还是会有缺口,除非政策得到放松。

Q&A

Q1、当前政策趋势下,具体供需平衡的情况?

今年,没有这种进一步减产的背景下,电解铝缺口有40万吨,但前提是去年年底库存只有60,所以通过库存来倒推,基本上是库存极度消耗、不够用的状态,绝对价格今年都会是大幅的上扬。

目前,年底之前,广西再减20,新疆再减10-20,那么缺口会继续扩大到极端状态。按年初的预计,当时是接近100,就算年初是平的,然后结果是接近200万吨的新投产,有180万吨没有投出来,还减了180,然后再接下来再减40万吨,这样算其实就没有办法预估缺口是多大,比较保守预估,可能缺200或者300,但是这种情况下不会在数字上体现,只能体现高价不断的去压缩需求。然后可能出现的不锈钢,然后还有镀锌材,还有一些各种的塑料,对电解铝消费进行替代。然后对于其他不可替代的,可能会被动的选择,如光伏和新能源,这种基本是高附加值的,所以这块的消费还是依然有支撑的,所以在低端的消费当中,可能会出现其他原料、废旧铝金属的替代。废旧金属每年替代原铝的量,增量大概是有50~60万吨,这种情况下绝对的缺口还是超过100万吨以上。全球来看是超过200万的,因为海外每年的缺口都是在80~120之间,今年应该也是一样的,没有看到特别明显的增量,而比如9万的这种数量级也是不够的。

从电解铝的一个平衡表来看7月份开始,基本每个月在旺季的时候缺口都是超过10万吨的,今年只有1~3月份是过剩的。

Q2、这个缺口是历史上是什么水平?

历史上最高的缺口在2016年,今年绝对会超过2016年。今年缺口从Q2开始,今年Q1时,电供应正常,去年年底投产的产能在Q1释放了一部分的产量,大概投产了40-50万吨。只是从Q2开始进入枯水期,西南水电没有起来,导致西南用电缺口要用火电来弥补,但是之前没有做动力煤的储备(全国性的),电解铝在西南地区布局比较明显,主要新增产能在西南,所以出现了比较大的缺口,本来要增产180,结果反而减180,所以叠加有200-300万吨的量。今年不同于2016年,淡季的时候没有投产,淡季几乎1吨都没有投出来,所以7月份的缺口是最大的,超过10万吨,8万吨可能是平的,但是进入9月、10月,进一步减产10万,原来预估缺口10万,现在产量再减10万,总的产能上就超过100万吨,缺口单月就到20万。之前预计年底库存会降到30或者40,现在这样会非常极端,没有库存的情况下,铝的极限库存可能在40-50之间,已经是非常极限了,后面就会把整个产业链上所有能消耗的原料、成品库存全部消化掉。

Q3:整个需求会不会因为铝价上涨而受到影响?

需求有一些受到抑制,很正常的情况。目前,下游从今年开始到现在这种单边上涨的行情都会比较困难,整个行业的资金没有那么充裕,基本是签了订单之后,再去寻求买原料,然后还有些人带着侥幸的心里,认为铝价会往下跌,所以就没有备料。其实后面这种情况是非常多的,因为市场平时都认为铝价是一个区间震荡的状态,就到了高位,大家都会恐慌,然后没有被原料,所以最后就导致的结果就库存消耗完,他会非常的难受。还有一个情况,今年下游亏损会非常的严重,各行各业都是,越到终端的亏损越厉害。因为电解铝整个产业链非常长,价格的传导可能只能传到初加工的环节,在深加工(比如说到易拉罐到实际成品的,比如说汽车家电)这些提价会相对偏难或者反应会比较慢,所以它只能够承受整个电解铝就是原材料涨价的结果,对下游来说是一个亏损。对于电线、电缆等一年不会变价的企业来说,感受最为明显。消费这一块肯定会受到抑制。

出口方面,净进口减净出口的量大概是30万吨到35万吨以上,大的时候可能会去掉将近40万吨到45万吨,但是今年的话可以看到净出口就一直维持在20万吨以内。一方面是因为出口前面说过运输的问题,还有一块就是今年绝大部分时候是进口窗口是打开的,进口的量会相对较大,出口维持正常的情况下,这个结果还是会低于往期,从原来每年给海外新增输出大概有400万吨,然而今年就不到200万吨。从出口来看,消费是受影响的。

缺口主要源于供应,需求这一端认为是平的,然后有支撑的地方来自于光伏、新能源、交通运输领域,对于建筑这一块比较弱,但是建筑这一块的用量的占比也比较少,大概20%左右,而且这一块可以用不锈钢、塑钢和其他原料替代。光伏、新能源车这里很难替代,这两块未来增量会比较大。全球来看,新能源车在目前的一个用量大概不到50万吨,但是明年的话可能会达到70万吨左右,然后到2023年是100万吨,可能到2025年的话这个量级会再翻一倍到200万吨。所以,新能源车的这种用量的增加是可以预见的,然后光伏用铝也是一样的,可能在21年整个全球装机用铝量,按乐观的预估,可能会在2020年左右可能是在100万吨,然后但是我们到25年就比较乐观的预期,可能会翻5倍到接近600万吨,然后比较消极的话,全球都能达到300万吨以上的用铝量,每年也会有将近30-50万吨的净增量。消费的增加量,很难看到每年的增加,短期来看,现在是淡季,环比走弱的状态,同比还是比以往要好。

Q4:氧化铝上涨比较快,氧化铝后续价格走势和供需情况

铝今年在5月份和8月份利润较高,这两个月份氧化铝没有明显涨幅,但是二者之间存在比例关系,大概是在15%-17%之间,这种情况下的话,就按22,000铝价来算,氧化铝的合理价值应该是在3500左右的。之前铝价已经达到2万以上,然后氧化铝的价格还在2600,这个就是不太合理的。

所以最近氧化铝上涨,一方面是补涨的因素,因为它有一个比例关系,另外一块就是说整个的能耗双控影响,开始加速上涨是从广西开始的,因为广西要求氧化铝的监查力度也是比较高,所以这一块是一个加速,以前可能比较温和,每天5块10块的涨幅,然后从广西的政策一出手,直接每天可能就是说100-200的涨幅,然后整个氧化铝价就涨到3200~3300,我们认为氧化铝的价格可能还没有到达顶峰。然后整个市场的利润方面,目前电解铝毛利30%,以上,氧化铝可能基本处在盈亏平衡的边缘,然后利润整个的毛利的话不到10%,这种情况下肯定只是一个利润再分配的过程。再加上之前是微利的一个状态,然后产量是被压制的,矿石供应也是比较紧,原材料和能耗这些成本都是在涨的。所以氧化铝一方面补涨,还有一块它整体的供需的话是紧平衡的状态再叠加成本的上扬。

所以,从现在到未来,就从逻辑上来说的话,原料的上涨的话,逻辑会比电解铝的上涨更顺,然后电解铝到现阶段的话,就更多的涨,除了政策的推升,这个助推的作用,更多的成本的上升,2万以上的时候基本成本大概增加了2000多。所以,现阶段铝整体的氛围和基本面还是存在的,至于未来能上涨多少则取决于成本。然后氧化铝其实也是一样的,到达合理的位置3500左右,然后如果说它的供应没有进一步起来,原料端推升继续,我们认为氧化铝有可能还会再进一步往上走。

Q5:几内亚事件是否会对电解铝扰动?

阶段性事件,整个几内亚铝土矿出口占总出口量的50%以上,几内亚对铝土矿出口的依赖也比较强。几内亚很快出声明,无论怎么样的状态,也会很快维持出口正常、有序。对铝价的扰动,只是阶段性或局部性的扰动,这种预计不会对整体市场造成缺口。

Q6:面对铝价快速上涨,后续政策是否会有一些让步?

大的方向“减碳、减排”基本不会有太大的改变,大的方针不会有太大的问题。政策再进行纠偏的可能性不是太大,未来可能继续全球能源结构转型、调整,未来用化石能源预计会往下走,(这几年新旧能源转化之间可能存在不太合理的状态),大幅度扩张新能源。未来5年,煤炭上资本开支,基本上没有;电解铝基本没有新增产能,即时有,遇到缺电的情况则投不出来;氧化铝等,2016年之后就没有什么真正的产能释放出现;消费每年都是增长的。政策导向不会改变,纠偏的可能性也不大。未来主导方向,关注再生铝,对电解铝替代,空间比较大。

Q7:云南优惠电价能否持续?

长期来看,优惠电价肯定会取消。当时优惠电价,是由于云南水电当时比较过剩,还有文山扶贫政策的优惠。现在过剩的水电全部被吸收掉,今年用电维持基本主要依赖于火电,火电基础上给优惠基本上不太可能,目前火电基本翻倍了,长期来看优惠电价肯定会取消,只是时间的问题。

本文编选自微信公众号“纪要加油站”,内容为电解铝行业调研纪要,文中观点不代表智通财经观点;智通财经编辑:文文。