游戏行业:一二级热度倒挂,低估值公司融资春天已至

阅读量:0 25
文香思媒 一批扎根国内外资本市场的最顶尖的传媒文化与互联网深度观察者与思考者的价值判断及投资心得分享。

核心观点

21H1游戏行业一级市场融资火热:内容、技术类公司备受青睐,其中以小规模的CP,尤其是二次元、休闲、单机游戏品类最受青睐;小股比投资为主(包括心动(02400)、中手游(00302)、青瓷等的上市公司相关案例),其中小股占比投资有财务投资也有协同合作,有利于获投对象获得资金的同时保有创始团队的研发创新能力;兼有收购案例,值得关注的3起全资收购案,包括字节跳动以40亿美元收购沐瞳科技、数亿人民币收购有爱互娱,叠纸网络收购木狼科技;投资金额呈不断上升的趋势。我们报告亮点在于详细梳理游戏产业链投融资情况,包括内容、技术等,其中包括:

腾讯(00700):平均3.5天一投,倾向二次元、Roguelike及3A主机游戏。投资风格上,倾向小金额、广撒网中小游戏工作室,少量股权获产品合作权。同时,亦重金入股商业模式成熟变现能力强的上市公司,如世纪华通(增持5%,投资金额27.9亿元)、飞鱼科技(01022)(投资15.24%,金额约2.1亿港元)、百奥家庭互动(02100)(投资12%)等实现资源协同。我们预计,腾讯21H2投资频率有增无减,继续投资早期团队及已验证商业模式成熟变现能力强的上市公司。

字节跳动:重仓海外市场,加码中重度团队投资,补足自研短板。字节跳动在21H1游戏行业投资变现强势,40亿美元收购沐瞳(旗下MOBA《无尽对决》)、收购有爱互娱(旗下《放置少女》《红警OL》)等。综合字节投资标的,我们认为,字节希望通过游戏投资弥补自研能力短板,同时通过重仓海外市场获取海外市场话语权,进一步发挥Tiktok在海外的优势。

哔哩哔哩(09626):投资风格从二次元向大众化转移,单笔投资金额攀高,欲拓宽游戏类型。21H1, B站共投资了11家游戏公司,数量超20年同期。B站游戏投资标的围绕“年轻大众、独特题材、成熟商业”三方面。B站亦购入上市游戏公司股权,如心动(投资4.72%,金额约9.6亿港元)、中手游(投资7.15%,金额约6.5亿港元)。我们认为,前者有助于其强化游戏发行;后者IP资源丰富可与其自研游戏协同。

密切行业β催化:游戏出海、metaverse、脑机接口、云游戏。游戏出海势不可挡;Metaverse是上半年最火的新兴领域之一;虚拟现实迎来高速增长期;云游戏投融资热度上升;脑机接口获各方资本青睐。

投资建议:我们认为,关注腾讯拓展游戏品类版图动向;字节跳动凭借流量优势投资休闲游戏动向,及投资开拓中重度游戏版图的动向;关注B站用户破圈背景下,投资大众化游戏公司的可能。当前游戏行业一级市场融资火热,二级市场包括港股和A股游戏公司估值较惨淡,存在一二级市场热度倒挂现象,不排除后面腾讯、字节跳动会继续投资上市公司,提醒关注优质低估值个股。除龙头公司腾讯、网易(7月金股)外,我们建议关注:

【中手游(合作腾讯《真三国无双霸》定档8月5日)、心动(7月17日taptap年度游戏发布会,27款游戏重磅发布)、下半年超20款新游测试)、IGG (《王国纪元》表现稳定、下半年超20款新游测试)、创梦天地(腾讯正版授权QQ Family深圳欢乐海岸旗舰店7月10日正式开业)、百奥家庭互动、祖龙、友谊时光】;国内除估值靠前头部公司【吉比特(Q2三款游戏上畅销榜前十,重申业绩超预期)、三七互娱(关注公司《斗罗大陆:魂师对决》7月22日上线)、完美世界(《梦幻新诛仙》上线14天流水破2.5亿;《幻塔》7月15日新一轮测试,中报预告平淡,转型中虽短期承压,但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线,公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏)】外,与大厂合作的【凯撒(《荣耀新三国》定档8月11日,关注《火影》定档)、富春(6月21日《RO:新世代的诞生》东南亚上线)、姚记、宝通、恺英、游族(大股东股权质押新浪旗下公司)】等低估值个股值得关注。

风险提示:版号落地不及预期等政策风险;游戏上线时间及表现不及预期;腾讯字节B站低估值游戏公司投资进展不达预期;市场竞争格局变化等

正文

1. 21H1游戏行业融资概览

1.1 内容、技术类公司受青睐,尤其是小规模CP;二次元、休闲、单机品类

2021年游戏行业投融资市场热度大增,截至6月30日,游戏行业的投融资数量已达141笔,同增156%,接近2020年全年191笔的数据。141笔投融资中,近七成的团队规模在100人内;92笔交易获投对象是国内公司,49笔交易获投对象是海外公司投,占比35%;近八成投融资交易注向游戏研发方向的厂商,共107笔。

图片
图片

21H1二次元获投厂商的数量大幅上升,约占总数的18%;20H1最受青睐的休闲类和RPG游戏在21H1的141笔投融资中仅约9%和5%。

图片

1.2 战略投资居多,投资轮次前移

21H1的141笔投融资中,企业战略投资仍占主导,共有88笔,约占总数的六成。与20H1相比,21H1投资轮次前移,天使轮及A轮投资有所增加,共23笔,占比16.31%。典型的早期投资案例包括:成立于2021年3月的游戏研发商仟憬网络,在仅成立一个月后就获得了恺英网络投资。

图片

1.3 小股比投资为主,兼有收购案例

小股占比投资有财务投资也有协同合作,有利于获投对象获得资金的同时保有创始团队的研发创新能力。从有公开具体数值的76笔交易来看,通过投资获取1-20%持股比例的有39起,占比51%(包括心动、中手游、世纪华通、青瓷等的上市公司相关案例);持股比例在21-50%的有21起,占比27.63%。如前文提到,21H1游戏行业获投对象CP较多,大厂战略投资为主,看重CP的研发创新能力。巨人网络CEO吴萌表示,“大厂的疲惫在于光是守住自己的盘子,就消耗了大量时间和精力,很难探出头去看用户正在注意什么,把握不到变化,只能习惯于用资源解决问题。” 元宇宙等新兴领域的出现加剧了未来的不确定性,促使大厂增加投资频率,不愿错过任何一个推出颠覆性产品的机会。

此外,值得关注的3起全资收购案,包括字节跳动以40亿美元收购沐瞳科技、以数亿人民币收购有爱互娱,叠纸网络全资控股木狼科技。

图片

1.4 21H1投资金额同比增长

游戏行业投资金额呈不断上升的趋势。据公开金额的交易数据,今年上半年里有31笔投融资金额过亿元人民币,是去年同期的3倍有余(9笔)。

投融资金额最高的交易是微软(MSFT.US)对ZeniMax Media的收购。ZeniMax Media是世界上最大的私人持股游戏开发商和发行商之一,微软斥资75亿美金完成对其的收购。

图片

2. 腾讯字节B站展开大规模战略投资

游戏行业投资高达141起,其中,腾讯、B站、字节跳动分别以52起、11起、6起的投资数量,位列前三。腾讯投资上半年平均每3.5天投资一家游戏公司,字节跳动投资金额较大,全资收购占比较多。

2.1 腾讯:平均3.5天一投,倾向二次元、Roguelike及3A主机游戏

21H1腾讯在游戏行业共投资了52笔,数量远超20年全年(33起),且投资风格从20H1的广撒网到细分品类逐一突破。上半年腾讯重点落在二次元及3A主机游戏上,在其52起游戏投资中,有15起投资产品类型偏二次元,约占29%;有7起投资落在3A主机游戏,占比13.5%。

从投资风格上看,腾讯更倾向于小金额、广撒网,尽可能将覆盖面铺开,投资尽量多的中小游戏工作室,用少量股权(1%-20%左右)来获得产品合作权,如2月入股的呦尔哈科技和星海互娱、3月投资的宙贯科技,都是尚处于产品研发阶段的公司;3月份战略投资游戏科学,标杆产品为《黑神话:悟空》,被誉为“国产3A巅峰”。

图片

腾讯高级副总裁马晓轶表示:“以前是到了百分之七八十的完成度才介入,但现在如果团队足够好,零起步阶段我们也愿意投入,这意味着有很多更早期的投资发生。”

同时,腾讯亦重金入股商业模式成熟变现能力强的上市公司,如世纪华通(增持5%,投资金额27.9亿元)、飞鱼科技(投资15.24%,金额约2.1亿港元)、百奥家庭互动(投资12%)等实现资源协同。

我们认为,腾讯下半年投资频率大概率有增无减,并继续“广撒网”投资早期团队及投资已验证商业模式有成熟变现能力的上市公司

图片
图片
图片

2.2字节跳动:重仓海外市场,加码中重度团队投资,补足自研短板

字节跳动在21H1游戏行业投资变现强势。21H1字节跳动共发起6起投资收购,大多都属于中重度游戏研发领域或者已有成功代表作品傍身的“佼佼者”,字节跳动拟获得其产品的“独家”代理权,如悠米互娱是基于虚幻4引擎打造移动游戏,其上线的《天空之门》《救赎之地》均斩获亮眼的成绩。

其中,据报道,字节跳动以约40亿美元收购沐瞳科技,是21H1国内金额最高的游戏公司收购案例。沐瞳科技长期扎根东南亚市场,旗下MOBA手游《无尽对决》在海外具有非常强的影响力。我们认为,收购沐瞳科技能有效的强化字节跳动海外业务的协同性。

图片

除了沐瞳科技,字节跳动还收购有爱互娱、入股盖姆艾尔。前者《放置少女》游戏运营至今四年,海外总收入突破6.8亿元,是中国出海日本的优秀产品,另一《红警OL》游戏在SLG市场里有过不错的成绩;后者曾参与过骏梦游戏旗下的《仙境传说RO:新世代的诞生》开发,该游戏在港澳台地区成绩十分优异。

在“Metaverse”领域,字节跳动投资“乾坤代码”,由邢山虎成立,旗下主业务包括青少年创造和社交UGC平台《重启世界》(国内唯一拥有自研物理引擎的UGC游戏创作平台)。

综合字节跳动投资标的属性,我们认为,字节跳动希望通过游戏投资弥补自研能力短板,同时通过重仓海外市场获取海外市场话语权,进一步发挥Tiktok在海外的优势。

图片

2.3 哔哩哔哩:投资风格向大众化转移,单笔投资金额攀高,拓宽游戏类型

B站在21H1共投资了11家游戏公司(详见下表),20H1仅为2家。去年,B站9起投资中有6起与二次元相关,今年仅有皿力网络、空在社、上海猫树网络3家二次元游戏公司。其余游戏公司产品偏动作冒险、Roguelike、益智休闲等大众类别。哔哩哔哩投资风格今年有向大众化转移的倾向,且单笔投资金额大多过亿。

我们认为,B站在游戏行业的投资标的围绕“年轻大众、独特题材、成熟商业”三方面,投资心动公司(TapTap)代表了年轻一代、强话语权的用户,口味更偏独特和刁钻,与B站用户高度重合。

投资青瓷数码,主要看重其独特题材+成熟变现设计,以年轻化、差异化表现,吃透大众用户的商业逻辑。B站本身不缺年轻用户,缺的是更稳定产出年轻人喜欢,同时也能实现良好商业化的产品,青瓷数码的策略,正能弥补这一缺口。

投资中手游则代表了B站对大众用户的诉求。中手游是业内少有的专注于IP改编游戏的厂商,长期积累下来,产品也终于能显现出好成绩,比如与字节旗下朝夕光年合作的《航海王热血航线》。这类产品难以被TapTap为代表的z时代强话语权用户所接受,但能被以使用抖音为代表的大众用户所接受,同时这类产品也具备良好的商业化能力。这一趋势,正符合B站如今的内容结构,某种程度上也在与抖音等短视频网站产生交集。

我们认为,B站亦购入上市游戏公司股权,如心动(投资4.72%,金额约9.6亿港元)、中手游(投资7.15%,金额约6.5亿港元);前者有助于其强化游戏发行,后者丰富的IP资源可与其自研游戏协同。

图片

腾讯、字节、B站外,心动、阿里、巨人、莉莉丝、网易(09999)、三七、IGG(00799)、凯撒文化等均有小规模投资。心动公司投资《小小航海士》游戏研发商灵触互动;阿里(09988)入股了青瓷数码;巨人网络投资《电器街的咖啡店》研发商冒险者酒馆的部分股权。

整体来说,游戏行业目前的发展态势稳定,商业模式也颇为成熟,厂商大部分的精力在于守住阵地的同时,以尽量多的投资拿下细分的话语权及新兴领域的入场券。

3. 密切行业β催化:游戏出海、metaverse、虚拟现实、云游戏、脑机接口

3.1 游戏出海势不可挡

游戏出海势不可挡,“游戏出海”规模进一步扩大,海外影响力、海外市场份额和全球用户规模也逐步扩大。根据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院共同发布《2021年度第一季度中国游戏产业报告》,21Q1中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达40.64亿美元,环比增长1.97%,继续保持增长。

21H1各大厂争先在海外加码布局。今年3月,据报道,字节跳动以约40亿美金的价格全资收购沐瞳科技。沐瞳科技位列2020年度中国厂商出海收入TOP20,旗下的《无尽对决》是东南亚地区最受欢迎的MOBA手游之一,超过9000万月活用户全部为海外用户。

游戏出海驶入深水区,在主机端必须有所斩获。腾讯高级副总裁马晓轶在采访中表示,“我们希望和欧美大厂站在同一高度去竞争。在这个愿景下,全世界范围内有成功希望的内容,我们都希望纳入到生态当中来扶持和培育。”仅21H1腾讯就在海外投资了Dontnod Entertainment、Bohemia Interactive等五家3A游戏工作室,研发人员超过数千人。

3.2 Metaverse——21H1最火的新兴领域

自Roblox(RBLX.US)上市,国内VC和一线厂商纷纷跟进Metaverse的相关投资。2021年5月16日腾讯高级副总裁马晓轶表示,“持续的技术革命和思维革新,一定会让游戏这个“超级数字场景”,更好地连接虚拟与现实、过去与当下、时间与空间,成为人与人、人与社会更美好的连接方式。”

五源资本与高榕资本在今年1月份以3000万美元入股了一家专注于游戏AI探索的初创公司超参数科技;SIG海纳亚洲、创世伙伴资本、云九资本、光源资本在今年3月联手投资移动沙盒平台MetaAPP;红杉资本将“数字娱乐行业”列为重点方向。Cathie Wood提出15个宏大而前景广阔的投资主题,其中包括虚拟世界。

一线厂商纷纷入局投资。21H1,腾讯投资了Roblox、WaveVR、Avakin Life,网易投资了虚拟社交平台IMVU,字节也投资了类Roblox公司代码乾坤,米哈游投资soul、莉莉丝研发达芬奇平台。

米哈游为《原神》打上了“中国的元宇宙”的标签,其CEO蔡浩宇在2月分享会上提到,希望未来10到30年内,能做出让全球十亿人生活的“虚拟世界”。同时,米哈游通过投资手段加速虚拟世界的构建,其以1.69亿美元(折合人民币10.92亿)入股定位“社交元宇宙”的Soul,以1.5亿人民币投资了一家云游戏技术服务商蔚领时代。

3.3 虚拟现实行业迎来高速增长期

VR、AR、AI作为Metaverse的技术基础将迎来高速增长期。虚拟现实行业20年全球市场规模约为900亿元人民币,其中 VR 市场 620 亿元,AR 市场 280 亿元。预计 2020-2024 五年期间全球虚拟现实产业规模年均增长率约为 54%,其中 VR增速约 45%,AR 增速约 66%,2024 年两者份额均为 2400 亿元人民币。

据 IDC 统计 2020 年全球虚拟现实终端出货量约为 630 万台,VR、AR 终端出货量占比分别 90%、10%,预计 2024 年终端出货量超 7500 万台,其中 AR 占比升至 55%,2020-2024 五年期间虚拟现实出货量增速约为86%,其中 VR、AR 增速分别为 56%、188%,预计 2023 年 AR 终端出货量有望超越 VR。随着硬件规模上量,VR、AR产业链的逐步完善, VR、AR对行业的赋能会展现出强大的飞轮效应,为内容提供足够的土壤,将首先落实于以游戏为代表的娱乐板块。各厂商布局包括微软推出多用户XR应用程序开发平台,Facebook开启VR社交平台horizon与其硬件Oculus达成协同效应,英伟达推出Metaverse概念创作平台Ominiverse和可跨 5G 和 Wi-Fi 网络提供 VR 和 AR的流式传输技术CloudXR,国内有字节跳动投资“国产Roblox”代码乾坤,国内厂商HTC、Pico以及Nolo都在今年五月发布了最新款VR一体机。

3.4 云游戏

云游戏在去年投资较为火爆,今年热度延续。21H1云游戏的投融资大多围绕技术,如腾讯入股主机云化技术解决方案厂商Ubitus,小米投资云游戏解决方案商蔚领时代;莉莉丝入股了云游戏技术平台念力科技等。

3.5 脑机接口

随“Metaverse”概念盛行,脑机接口获各方资本青睐。今年4月,马斯克旗下脑机接口创业公司Neuralink公布了一段名为“帕格”的9岁猕猴玩乒乓球电子游戏的视频。此后,资本蜂拥“脑机接口”这一新兴领域。21H1,PayPal创始人投资脑机接口医疗应用公司Blackrock Neurotech。我们认为,游戏厂商或参与投资,致力于通过脑机接口实现现实与游戏的联系。

4.投资建议

我们认为,关注腾讯拓展游戏品类版图动向;字节跳动凭借流量优势投资休闲游戏动向,及投资开拓中重度游戏版图的动向;关注B站用户破圈背景下,投资大众化游戏公司的可能。当前游戏行业一级市场融资火热,二级市场包括港股和A股游戏公司估值较惨淡,存在一二级市场热度倒挂现象,不排除后面腾讯、字节跳动会继续投资上市公司,提醒关注优质低估值个股。除龙头公司腾讯、网易(7月金股)外,我们建议关注:

【中手游(合作腾讯《真三国无双霸》定档8月5日)、心动(7月17日taptap年度游戏发布会,27款游戏重磅发布)、IGG (《王国纪元》表现稳定、下半年超20款新游测试)、创梦天地(腾讯正版授权QQ Family深圳欢乐海岸旗舰店7月10日正式开业)、百奥家庭互动、祖龙娱乐、友谊时光】。

国内除估值靠前头部公司【吉比特(Q2三款游戏上畅销榜前十,重申业绩超预期)、三七互娱(关注公司《斗罗大陆:魂师对决》7月22日上线)、完美世界(《梦幻新诛仙》上线14天流水破2.5亿;《幻塔》7月15日新一轮测试,中报预告平淡,转型中虽短期承压,但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线,公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏)】外,与大厂合作的【凯撒(《荣耀新三国》定档8月11日,关注《火影》定档)、富春(6月21日《RO:新世代的诞生》东南亚上线)、姚记、宝通、恺英、游族(大股东股权质押新浪旗下公司)】等低估值个股值得关注。

图片
图片
图片

5. 风险提示

版号落地不及预期等政策风险;游戏上线时间及表现不及预期;腾讯字节B站低估值游戏公司投资进展不达预期;市场竞争格局变化等。

本文选编自微信公众号“文香思媒”,作者: 冯翠婷、文浩;智通财经编辑:卢梭