东吴证券:中国科培(01890)拟5.5亿元收购马鞍山学院,外延并购持续推进

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业绩简评

在校生学费和人数增长带动收入利润高增,业绩超预期:2021年7月15日晚,中国科培(01890)公告收购马鞍山学院100%股权(下称“目标学校”),对价为5.5亿元。马鞍山学院前身为安徽工业大学工商学院,由安徽工业大学于2003年6月设立,2019年6月经教育部批准转为马鞍山学院,目前属于一所民办应用型本科高校。截至公告日,马鞍山学院约有在校生9100名,物业土地使用权总面积48.8万平方米。2020年实现收入1.3亿元,净利润3422万元。

独立学院转设已经完成,未来学额和盈利能力仍有大幅提升空间:这是公司自2020年1月收购哈尔滨学校后,落地的第三个项目,目前目标学校之前作为独立学院转设早已完成,未来在集团的统一赋能下,学额有望进一步增加,此外目标学校旗下负债约7亿元,未来整体的费用端仍有较大改善空间。

安徽省为高考大省,民办教育资源稀缺:2020年安徽省高考生53万,全国排名第七,但安徽省民办本科学校仅为15个,民办高等教育渗透率仅为16.4%,低于全国的23.4%的水平。整体教育资源相对比较紧缺,并且安徽省目前仍是人口净流入的省份,未来对于高等教育的需求长期存在。目标学校内生空间大。

目标学校有望与公司旗下淮北学校形成有效协同,形成规模化管理:2021年3月公司取得了淮北学校55%股权,对价1.97亿元,合计100%股权总对价为3.37亿元,淮北学校位于安徽,在校生人数约5693人,已经获教育部批准转设成民办本科,更名为淮北理工学院。公司新收购的马鞍山学院有望与淮北学校有效协同,产教研结合,共享就业信息,资源和广泛的校企关系。同时集团化师资管理,财务和采购等都有望进一步提升集团学校的盈利能力。

盈利预测与投资评级:自2020年公司收购哈尔滨学校以来,公司加快了外延并购的步伐,我们预计随着淮北学校的并表,以及新项目的落地,公司内生和外延方面都将保持强劲的增速,我们将公司21-23年归母净利润从7.6亿/9.4亿/11.5亿元上调7.8亿/10.1亿/11.9亿元,同比+38.5%/29.6%/17.5%,最新收盘价对应21-23年PE分别为12/9/8倍,维持“买入”评级。

风险提示

招生不及预期、收并购项目整合不及预期等

本文选编自“草叔消费升级研究”,作者:东吴教育&传媒,智通财经编辑:张金亮。