中信证券:B2C跨境电商物流短中期享受成长红利,长期走向寡头,关注中国外运(00598)等

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B2C跨境电商市场保持高增,对应国内企业可获取的跨境物流市场规模约2000亿元。

根据艾瑞咨询数据,2019年跨境电商市场总规模高达10.5万亿元,3年CAGR 16%,其中B2C跨境电商发展迅猛,去年市场规模约2万亿,近3年CAGR 40%,在总进出口的渗透率去年提升至6.5%。B2B跨境电商物流与传统外贸物流区别不大,因此跨境电商物流增量市场主要在于B2C跨境电商物流,按照20%的B2C跨境电商物流费率,同时考虑到进口物流环节和目的国物流环节以外企为主,我们测算国内物流企业真正可获取的B2C跨境电商物流市场规模约2000亿元。

B2C跨境电商物流行业复杂性大于国内快递、规模效应强于传统外贸物流。

与国内快递单次服务可由一家快递公司完成不同,B2C跨境电商物流由于跨国界、链路长、环节多、客户需求多样,因此复杂性远高于国内快递。一般运营模式是一家跨境电商物流企业采取轻、重资产结合模式(部分关键环节自建基础设施),根据客户需求采购各环节资源,打包成完整的跨境物流产品销售给客户。跨境电商物流模式目前可划分为邮政小包、专线小包、海外仓等,三者占比为4:2:4。与传统外贸相比,由于B2C跨境包裹形状、重量较为标准,因此B2C跨境物流行业规模效应要明显高于传统外贸物流,有望推动跨境物流行业加速整合。

目前B2C跨境电商物流行业可类比10年前国内快递市场,短中期享受成长红利,长期走向寡头。

考虑到当前B2C跨境电商渗透率较低、跨境物流玩家数量众多,我们判断目前B2C跨境电商物流市场景气度和行业格局可类比为10年前的快递行业——短中期行业成长红利下,预计各家企业将享受到40%+的业务年增速,同时逐步诞生几家营收体量超百亿的企业;中长期,正如目前通达系一样,规模效应较强的B2C跨境电商物流行业也将通过整合涌现几家跨境物流巨头。

初具规模体量的跨境电商物流总包公司已经形成,分包企业专注产业链不同环节。

跨境电商物流企业可分为总包商和分包商,总包商整合各环节物流资源直接对接客户,而分包商对接总包商,专注不同细分环节。目前行业已经涌现了几家营收体量50亿元+的物流总包企业,例如递四方、纵腾集团、燕文物流等,而专注跨境物流多个或者单个环节的物流分包商保持较快增长,例如华贸物流、顺丰控股、嘉诚国际等。

风险因素:

跨境电商发展放缓;国外跨境电商税务风险;跨境电商物流价格战。

投资策略。

目前跨境电商物流行业可类比10年前的快递行业,行业正处高速成长红利期,跨境物流企业将迎来较高的投资回报率阶段。首推通过收购大安国际深度绑定跨境邮政小包、加速布局跨境电商物流、国内空运货代前二、业绩8年稳健增长的华贸物流(同时调高华贸物流盈利预测),以及上半年国际物流业务翻倍、加快国际航线布局的顺丰控股,同时建议关注估值较低、跨境电商物流业务初具规模的中国外运(00598)。

(编辑:李国坚)