9月FOMC会议点评:预期改善,鸽声不足

阅读量:7208 9月17日
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国盛证券 国盛证券发布的研究报告。

本文来自微信号“熊园观察”,作者:熊园、刘新宇。

事件:北京时间9月17日凌晨两点,美联储公布9月FOMC会议决议,并更新了经济预测和利率点阵图。

核心结论:9月FOMC会议是新版框架公布后的首次决议,美联储如期按兵不动,上调了经济和通胀预期,最新点阵图显示至少到2023年底不会加息,但并未释放更多鸽派信号,令市场有些失望。往后看,我们认为美联储宽松空间已不大,但更应关注结构,企业信贷工具的投放情况将是美国经济复苏的关键。

正文如下:

1、9月FOMC声明反映了新框架变化,对卫生事件的担忧依然存在。

9月FOMC会议中,美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变,维持购债规模不变,符合市场预期。本次FOMC声明内容进行了修改以适应8月27日公布的新版货币政策框架,主要体现在美联储将允许一段时间内通胀适度高于(moderatelyabove)2%,以便平均通胀和长期通胀预期达到2%;在实现充分就业(失业率降至4.0%)并且平均通胀达到2%之前,将维持当前利率水平。美联储称卫生事件将“继续”对经济、就业和通胀造成严重影响,反映了对卫生事件的担忧依然存在。此外,此前进行的大规模正回购操作已在7月初降至0,美联储决定不再续作。

2.鲍威尔讲话内容鸽派信号不足,令市场失望。

鲍威尔在新闻发布会上表示,美联储允许通胀在一段时间内“略高于”2%,而不是大幅高于2%,也不是长期高于2%;在经济实现强有力复苏之前,政策都会保持宽松,即便加息政策也是宽松的;预计经济复苏在开始时比较强劲,然后逐步放缓至正常水平;部分经济领域将继续处于挣扎状态,直至得到疫苗;距离充分就业还有相当长的距离,若算上应该被视为失业的人数,失业率可能要高3个百分点;重申美联储将使用所有工具支撑经济并将按需调整,并再次呼吁推出更多财政救济政策。

整体来看,虽然本次FOMC会议声明相较7月更加偏鸽,但基本延续了8月新框架的内容,市场已充分消化,而鲍威尔讲话也并未释放更多鸽派信号。本次决议公布之初,美股小幅走高,10Y美债收益率、美元指数、黄金价格走势震荡;但鲍威尔讲话过程中,美股和黄金大幅回落、10Y美债收益率和美元指数大幅反弹,反映出本次会议鸽派信号低于市场预期。

3.美联储上调经济和通胀预期,最新点阵图显示至少到2023年不会加息。

本次更新的点阵图显示,美联储官员预计至少到2023年底都不会加息,且支持在2023年加息的官员仅有4位,而反对加息的有13位。最新经济预测中,美联储对2020年GDP增速的预测由6月的-6.5%上调至-3.7%,对2020年失业率的预测由6月的9.3%下调至7.6%,对2020年PCE通胀的预测由6月的0.8%上调至1.2%。

由于美联储的经济数据预测均为相应年份的Q4数据,而美国Q2GDP同比为-9.1%,Q3GDP同比预计将为-4%至-5%,意味着美联储认为美国经济反弹速度将有所放缓。此外值得注意的是,美联储预计通胀在2023年才能勉强达到2.0%,意味着加息时点将更加延后。

4.美联储购债速度仍将维持低位,更需关注企业信贷工具投放情况。

在前期报告《美联储工具箱使用情况如何?——兼评6月FOMC会议》中我们曾指出,由于流动性已恢复至卫生事件前的宽松水平,美联储已无大幅扩表的必要,但企业债务压力依然严峻,因此企业信贷工具将成为美联储扩表的侧重点。

自5月份以来,美联储购买国债和MBS的速度明显放缓,各类金融机构信贷工具投放量也大幅下降,但企业信贷工具投放量持续扩张。截至9月9日,美联储各类企业信贷工具净投放量超1200亿美元,其中备受关注的主街贷款计划(MSLP)自7月初启用以来规模快速提升,但目前仅投放13.8亿美元,远低于6000亿美元的上限。

本次FOMC会议上,鲍威尔表示将调整主街贷款计划,未来可能增加规模。在新一轮财政刺激难落地的情况下,美联储能否有效扩大企业信贷支持,将成为美国经济复苏的关键。

风险提示:美国卫生事件超预期好转;美国通胀超预期抬升。(编辑:mz)

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