周期股领涨,AH溢价指数持续攀升

阅读量:9119 9月6日
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张忆东 兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师、复旦大学经济学院专业学位校外兼职导师,曾获得“《新财富》最佳分析师”策略研究领域第1名等策略研究领域的荣誉,是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一,三次获“新财富”策略第一。
本文来源于“张忆东策略世界”微信公众号,作者为兴证张忆东团队。
投资要点

1、A股市场综述(注:本周A股指的是20200831-20200904)

股指表现。本周A股重要指数均下跌,中小板指(跌2.0%)、上证50(跌1.8%)和科创50(跌1.7%)领跌,沪深300跌1.5%,上证综指跌1.4%,深证成指跌1.4%,创业板指跌0.9%。行业上,汽车、基础化工和电子元器件领涨,非银行金融、银行和农林牧渔领跌。

当前估值水平。截至9月4日,沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为15.1倍、67.3倍、37.2倍、12.0倍,处于2011年以来的93%、89%、90%、92%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.6倍、7.9倍、4.5倍、1.3倍, 处于2011年以来的64%、91%、80%、51%分位数水平。

资金流动。本周陆股通净流出222.6亿元人民币。北向资金本周主要流入交通运输、家电和机械,流出食品饮料、非银行金融和医药。本周A股IPO募资总额为106.2亿元,低于上周的272.3亿元;A股定增募资82.9亿元。本周重要股东净减持约209.2亿元,其中增持约7.8亿元,减持约217亿元。限售股解禁市值约1815.1亿元,下周解禁约656.4亿元。

投资者情绪:1)A股日均换手率从上周的1.4%上升为1.5%,高于近五年以来的中位数1.15%;2)截至9月4日,涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.5,处于2013年以来的44%分位数水平;3)融资买入成交额占全部A股成交额比重为9.4%,处于A股融资融券交易以来的68%分位数水平。

本周央行通过公开市场操作净回笼资金4700亿元。货币市场利率:截至9月4日,7天银行间质押式回购加权利率下降14bp至2.34%;SHIBOR隔夜利率上升70.7bp至2.05%,3个月利率上升3.1bp至2.66%。

人民币汇率:本周离岸人民币兑美元汇率上升0.34%,截至9月4日,美元兑离岸人民币汇率为6.8369,美元兑人民币汇率为6.8425。

港股市场综述(注:本周指的是20200831-20200904)

股指表现。本周,仅恒生科技上涨0.1%,恒生国指(跌3.0%)、恒指(跌3.0%)和恒生大型股(跌2.4%)领跌。行业上,仅恒生原材料业上涨,恒生电讯业、恒生金融业和恒生医疗保健业领跌。

估值水平。截至9月4日,恒指预测PE(媒体一致预期)为11.8倍,恒生国指预测PE为8.6倍,两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE(TTM)为12.9倍、PB为1.0倍,PE-TTM处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间;恒生国指PE-TTM为9.0、PB为1.0倍,PE-TTM处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

资金流动:本周港股通资金净流入161亿人民币,主要流向计算机、餐饮旅游和医药,流出电子元器件、纺织服装和建材。据媒体口径,本周主要投资于香港的股票型ETF中,资产总值前十大ETF净流入资金12.1亿美元。截至本周五,AH溢价指数为141.8,高于上周的140.6,处于近四年以来的高位水平。

投资者情绪:截至9月4日,恒生波指为25.1,高于上周的23.8,处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为13.1%,低于上周的13.8%。

货币市场利率:截至9月4日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率下降12bp至0.23%,7天利率下降11bp至0.36%,1个月利率上升5bp至0.42%。

汇率市场。截至9月4日,美元兑港元汇率为7.7506。媒体巴克莱中资美元债各等级回报指数:本周媒体巴克莱中资美元债回报指数涨0.1%至206.6;投资级回报指数涨0.1%至185.9;高收益回报指数涨0.04%至255.7。

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

报告正文

一、A股、港股市场监测
1、A股市场监测(注:本周指的是20200831-20200904)
1.1、A股市场表现概览
股指表现。本周A股重要指数均下跌,中小板指(跌2.0%)、上证50(跌1.8%)和科创50(跌1.7%)领跌,沪深300跌1.5%,上证综指跌1.4%,深证成指跌1.4%,创业板指跌0.9%。
行业指数表现。汽车(涨1.7%)、基础化工(涨1.0%)和电子元器件(涨0.8%)领涨,非银行金融(跌2.7%)、银行(跌2.4%)和农林牧渔(跌2.4%)领跌。

风格上,亏损股指数(涨2.3%)和低价股指数(涨1.4%)领涨。主题上,涨幅前三的分别为打板指数(涨11.9%)、安全生产指数(涨8.4%)和吉利概念指数(涨7.4%)。

1.2、A股估值与股权风险溢价
当前估值水平。截至9月4日,沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为15.1倍、67.3倍、37.2倍、12.0倍,处于2011年以来的93%、89%、90%、92%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.6倍、7.9倍、4.5倍、1.3倍, 处于2011年以来的64%、91%、80%、51%分位数水平。
截至9月4日,股权风险溢价为3.5%,低于上周3.8%, 低于2012年以来的一倍标准差下线。(注:股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)
截至9月4日,沪深300股息率-十年期国债收益率为-0.99%,处于2015年以来的43.3%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为6.3%,略高于2倍10年期国债收益率6.2%。

截至9月4日,行业估值从市盈率 TTM的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

**  休闲服务(100%)、食品饮料(99%)、家用电器(98%)、汽车(96%)、医药生物(95%)、计算机(91%)、交通运输(88%)、纺织服装(82%)、电子(70%)行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

**  化工(64%)、非银金融(63%)、国防军工(63%)、电气设备(58%)、有色金属(57%)、通信(56%)、商业贸易(54%)、综合(53%)、传媒(52%)、机械设备(50%)行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

**  银行(46%)、公用事业(42%)、轻工制造(30%)、采掘(30%)、建筑材料(29%)、钢铁(25%)、建筑装饰(21%)、房地产(13%)、农林牧渔(2%)行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

行业估值从市净率的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):
** 食品饮料(100%)、休闲服务(99%)、电子(93%)、医药生物(88%)、农林牧渔(86%)、家用电器(80%)、计算机(71%)、电气设备(70%)行业处于横向相对较高水平。
**  建筑材料(66%)、国防军工(65%)、通信(61%)、非银金融(60%)、机械设备(55%)、化工(50%)、交通运输(49%)、轻工制造(42%)行业市净率处于横向相对居中水平。
**  汽车(35%)、传媒(30%)、纺织服装(30%)、有色金属(27%)、综合(27%)、钢铁(23%)、商业贸易(21%)、公用事业(14%)、建筑装饰(6%)、房地产(6%)、采掘(4%)、银行(2%)行业市净率处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

1.3、资金流动
陆股通资金净流出。本周陆股通净流出222.6亿元人民币;自开通以来,陆股通累计买入成交净额11058亿人民币。北向资金本周主要流入交通运输、家电和机械,流出食品饮料、非银行金融和医药。
本周,北向资金前十大净买入个股为伊利股份、顺丰控股、TCL科技、格力电器、京东方A、隆基股份、恒瑞医药、三一重工、兴业银行和国瓷材料;前十大净卖出个股为东方财富、云南白药、宁德时代、洋河股份、牧原股份、中国中免、招商银行、中国平安、药明康德和五粮液。
本周A股IPO募资总额为106.2亿元,低于上周的272.3亿元;A股定增募资82.9亿元。本周重要股东净减持约209.2亿元,其中增持约7.8亿元,减持约217亿元。限售股解禁市值约1815.1亿元,下周解禁约656.4亿元。

1.4、A股投资者情绪监测
(注,以下“A股”指的是中证流通指数成分股)
**  换手率:A股日均换手率从上周的1.4%上升为1.5%,高于近五年以来的中位数1.15%;截至9月4日,涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.5,处于2013年以来的44%分位数水平。
**  融资融券:A股融资融券余额为15096.8亿元,高于上周的14846.9亿元;融资买入成交额占全部A股成交额比重为9.4%,高于上周的9.1%,处于A股融资融券交易以来的68%分位数水平。
**  股指期货:本周沪深300股指期货基差率均值为-0.5%。截至9月4日,沪深300股指期货基差率为-0.37%。



1.5、中国内地市场流动性和债市数据跟踪
公开市场操作净回笼资金4700亿元。本周央行通过公开市场操作投放2800亿元人民币,回笼7500亿元人民币。
货币市场利率。截至9月4日,相较于上周五,SHIBOR隔夜利率上升70.7bp至2.05%,7天利率下降2.4bp至2.21%;SHIBOR1个月利率上升3.3bp至2.40%,3个月利率上升3.1bp至2.66%。截至9月4日,7天银行间同业拆借加权利率上升6bp至2.54%,7天银行间质押式回购加权利率下降14bp至2.34%;3个月同业存单利率上升5bp至2.79%,6个月同业存单利率维持不变为3.05%。

人民币汇率,本周离岸人民币兑美元汇率上升0.34%,截至9月4日,美元兑离岸人民币汇率为6.8369,美元兑人民币汇率为6.8425。

债券市场,截至9月4日,相较于上周收盘,3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别上升3bp、4bp和10bp至2.28%、2.55%和2.59%。期限、等级、信用利差无明显变动。
期限利差:10年-2年中债国债利差为0.23%,较上周下降4.5bp;
等级利差:5年期AA级与AAA级企业债利差为0.64%,较上周上升1.0bp;
信用利差:5年期AA级企业债与国债利差为1.52%,较上周下降8.5bp;5年地方政府债(AAA-)-国债到期收益率为0.22%,较上周下降2.1bp。

2、港股市场监测(注:本周指的是20200831-20200904)
2.1、港股市场表现概览
股指表现。本周,仅恒生科技上涨0.1%,恒生国企指数(跌3.0%)、恒生指数(跌3.0%)和恒生大型股(跌2.4%)领跌。行业上,仅恒生原材料业上涨2.2%,恒生电讯业(跌4.0%)、恒生金融业(跌3.1%)和恒生医疗保健业(跌2.7%)领跌。

2.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速:
**  截至9月4日,恒指预测PE(媒体一致预期)为11.8倍,恒生国指预测PE为8.6倍,两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
** 恒生指数当前PE(TTM)为12.9倍,处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间;恒生国指PE(TTM)为9.0倍,处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
**  恒生指数当前市净率水平为1.0倍,恒生国指市净率为1.0倍,两者均低于2002年以来的1/4分位数。
**  截至9月4日,恒生指数2020年EPS预测增速为-14.3%。

截至9月4日,从PE(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

**  能源业(81%)、地产建筑业(77%)、资讯科技业(70%)、原材料业(64%)、综合业(46%)、工业(33%)、公用事业(28%)、金融业(21%)、电讯业(9%)、(注:行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数)

**  恒生医疗保健业(43.6倍)、恒生必需性消费业(28.6倍)、恒生非必需性消费业(92.7倍)。


当前恒生指数的股息率为4.0%,高于上周的3.9%,高于2006年9月以来的3/4分位数。

2.3、资金流动
港股通资金净流入。本周港股通资金净流入161亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达13058亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看,南向资金主要流入计算机、餐饮旅游和医药,流出电子元器件、纺织服装和建材。
南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、美团点评-W、中芯国际、香港交易所、药明生物、比亚迪电子、微创医疗、中国飞鹤、华润置地和青岛啤酒股份;净卖出个股为小米集团-W、舜宇光学科技、天能动力、安踏体育、中国建材、石药集团和中兴通讯。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为7.8%,低于上周的8.8%。截至9月4日,AH溢价指数为141.8,高于上周的140.6,高于2005年以来的3/4分位数,处于近四年以来的高位水平。

根据媒体口径统计,本周主要投资于香港的股票型ETF基金中,基金资产总值前十大ETF净流入资金12.1亿美元。
截至9月4日,本周恒指两倍反向ETF净流出资金4.86亿港元。
(注:FI二南方恒指基金,即恒指两倍反向ETF,提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报,例如恒指一日跌1%,该两倍反向ETF便实现2%的升幅,反之亦然。)
2020年7月,新加坡外币存款达244.3亿新加坡元,同比增速达118.5%。

2.4、港股投资者情绪
投资者情绪。截至9月4日,恒生波指为25.1,高于上周五的23.8,处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为13.1%,低于上周的13.8%。

2.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率。截至9月4日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率下降12bp至0.23%,7天利率下降11bp至0.36%,1个月利率上升5bp至0.42%。
汇率市场,截至9月4日,美元兑港元汇率为7.7506;USDCNH即期汇率为6.8360,12个月人民币NDF为7.0010。USDCNH一年期风险逆转指数为3.81,低于上周五的3.82,处于2011年以来的66.4%分位数水平。

2.6、中资美元债数据跟踪
截至9月4日,相较于上周五,
媒体巴克莱中资美元债回报指数涨0.1%至206.6;投资级回报指数涨0.1%至185.9;高收益回报指数涨0.04%至255.7。
Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.05%至222.1;投资级回报指数跌0.03%至217.3;高收益回报指数跌0.3%至238.5。
Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.03%至309.0;投资级回报指数涨0.03%至230.2;高收益回报指数涨0.04%至384.1。Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.1%至352.3;投资级回报指数涨0.25%至242.9;高收益回报指数涨0.01%至389.8。

二、风险提示
全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

(编辑:文文)

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