方正证券:中国东方教育(00667)新校区趋于成熟释放利润,新设欧曼谛品牌进军美业

阅读量:10409 4月1日
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事件:

中国东方教育(00667)公告2019年报,实现营收39.1亿元(YoY+19.6%),净利润8.5亿元(YoY+64.6%),经调整净利润9亿元(YoY+64.5%);截至2019年末,公司定期存款、银行结余及现金总额约57.8亿元;公司拟每股派0.21港元。

点评:

1、收入健康增长,新品牌、新校区趋于成熟,利润释放。19年营业收入39.1亿元,YoY+19.6%,受培训人次和学费增长的双重驱动。平均培训人次/注册用户数13.6万,YoY+8.9%,新培训人次/注册用户数为15.2万,YoY+12.6%,平均学费/服务费约为2.8万元,YoY+9.9%。19年毛利率58.4%,同比大幅提升6.1pct,主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本控制良好,各品牌毛利率同比均有提升。费用端来看,销售费用率、经调整管理费用率有所下降,研发费用率持平。成本、费用控制带来净利率大幅提升,19年净利率21.7%(同比+5.9pct),经股权激励开支和上市开支调整后的净利率为23%(同比+6.3pct)。

2、全年新开14所学校,集中在烹饪板块;新老品牌共同发展,培训人次结构调整。截至2019年末公司共有177个学校及中心(+14),其中,新东方56个(+6),欧米奇25个(+2),美味学院19个(+1),新华电脑25个(+1),华信智原22个,万通汽车27个(+4)。19年三大传统品牌收入端整体保持健康增长,公司逐步优化调整新东方、万通两大品牌的课程设置和生源结构,三年以上专业培训人次以及短期培训人次增幅明显,1-2年和2-3年专业人次有所下降。新品牌方面,19年欧米奇、美味学院两大烹饪新品牌人次增长较快、平均单价较高、收入占比持续提升,华信智原收入下滑。

3、成都欧曼谛开启招生,正式进军美业板块。学校目前设有形象设计学院、时尚美妆学院、美发设计学院、专业美容学院四大学院,采用“技能+学历”教学模式,开设形象设计、美妆、美容、美发、美甲、健康服务与管理等特色专业和精品课程。

4、盈利预测与投资评级:我们预计公司FY20-22净利润为1027.48/1291.15/1593.36百万元,EPS为0.47/0.59/0.73元,对应PE为24.5/19.5/15.8X,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等

事件:

公司公告2019年报,实现营收39.1亿元(YoY+19.6%),净利润8.5亿元(YoY+64.6%),经调整净利润9亿元(YoY+64.5%);截至2019年末,公司定期存款、银行结余及现金总额约57.8亿元;公司拟每股派0.21港元。

点评:

1、 收入健康增长,新品牌、新校区趋于成熟,利润释放

收入端:2019年公司实现营业收入39.1亿元,YoY+19.6%,受培训人次和学费增长的双重驱动。平均培训人次/注册用户数13.6万,YoY+8.9%,新培训人次/注册用户数为15.2万,YoY+12.6%,平均学费/服务费约为2.8万元,YoY+9.9%。

成本端:2019年公司营业成本为16.3亿元,YoY+4.2%,占收入的比重为41.6%,较2018年下降6.2pct,各项成本同比增速均低于收入增速,其中租赁开支2.5亿(YoY-7.8%,占比-1.9pct)、校区维护及折旧2.9亿(YoY-7.8%,占比-2.2pct),较去年同期有所下降。

毛利端:2019年公司实现毛利润22.8亿元,YoY+33.6%,毛利率58.4%,同比大幅提升6.1pct,为2015年以来最高水平,主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本控制良好,各品牌毛利率同比均有提升。成熟品牌方面,新东方烹饪维持高毛利且稳中有升,新华电脑、万通汽车2019年提升明显,新东方烹饪/新华电脑/万通汽车2019年毛利率分别为60.8%/65.6%/51.5%,同比+4.3/5.6/7pct;新品牌方面,欧米奇新校区爬坡迅速,欧米奇品牌于2017年成立,17、18、19年新建校区17/6/2个,2019年毛利率已达到50%以上,美味学院2019年毛利率由负转正,华信智原基本持平,2019年欧米奇/美味学院/华信智原毛利率分别为51.4%/18.2%/5%,同比+17/67.5/0.3pct。

费用端:公司2019年产生销售费用7亿元(YoY+7.7%),销售费用率17.9%(同比-2pct),随着新校区爬坡,销售费用占比有所下降;管理费用5.8亿元(YoY+31.6%),管理费用率14.8%(同比+1.4pct),如果剔除股权激励开支1.16亿元,则管理费用率为11.8%(同比-1.4pct);研发费用3065万元(YoY+8.5%),研发费用率为0.8%(同比-0.1pct)。

净利端:2019年公司实现净利润8.5亿元(YoY+64.6%),净利率21.7%(同比+5.9pct),经股权激励开支和上市开支调整后的净利润为9亿元(YoY+64.5%),经调整净利率23%(同比+6.3pct)。

定期存款、银行结余及现金:截至2019年末,公司定期存款、银行结余及现金总额为57.8亿元。


2、全年新开14所学校,集中在烹饪板块;新老品牌共同发展,培训人次结构调整

校园网络:截至2019年末公司共有177个学校及中心,全年新增14个。分品牌看,新东方56个(+6),欧米奇25个(+2),美味学院19个(+1),新华电脑25个(+1),华信智原22个,万通汽车30个(+4)。

传统品牌:2019年三大传统品牌收入端整体保持健康增长,公司逐步优化调整新东方、万通两大品牌的课程设置和生源结构,三年以上专业培训人次以及短期培训人次增幅明显,1-2年和2-3年专业人次有所下降。分品牌来看,2019年新东方烹饪实现营收21.4亿元(YoY+12.5%,占比54.7%),平均培训人次6.8万,略有下滑(YoY-1.3%),新培训人次7.7万(YoY+8.6%),平均学费3.1万元(YoY+14%);新华电脑实现营收7.7亿元(YoY+28.1%,占比19.8%),平均培训人次4万(YoY+29.4%),新培训人次2.8万(YoY+14.1%),平均学费1.9万(YoY-1%);万通汽车实现营收5.3亿元(YoY+19.6%,占比13.6%),平均培训人次2.1万(YoY+9.1%),新培训人次2.1万(YoY+3.3%),平均学费2.5万元(YoY+9.6%)。

新品牌:2019年公司欧米奇、美味学院两大烹饪新品牌人次增长较快、平均单价较高、收入占比持续提升,华信智原收入下滑,成都市欧曼谛美业学校目前已开始招生。分品牌来看,2019年欧米奇西点实现营收3.4亿元(YoY+58.5%,占比8.7%,去年同期占比6.5%),平均培训人次0.4万(YoY+43%),新培训人次1.23万(YoY+33.6%),平均学费7.6万元(YoY+10.9%);美味学院实现营收4826万元(YoY+132%,占比1.2%,去年同期占比0.6%),平均培训人次0.07万(YoY+15.4%),新培训人次1万(YoY+74.2%),平均学费7.2万元(YoY+39.3%);华信智原实现营收5886万元(YoY-16%,占比1.5%,去年同期占比2.1%),平均培训人次0.1万(YoY-25.4%),新培训人次0.4万(YoY-11.2%),平均学费5.8万元(YoY+12.7%)。

3、成都欧曼谛开启招生,正式进军美业板块

公司以拓展业务类型、扩大校园网络、巩固市场地位为战略目标,经过前期市场调研,现已正式进军美业业务,目前成都欧曼谛时尚美业学校已正式开启招生,据官方公众号介绍,学校目前设有形象设计学院、时尚美妆学院、美发设计学院、专业美容学院四大学院,采用“技能+学历”教学模式,开设形象设计、美妆、美容、美发、美甲、健康服务与管理等特色专业和精品课程,专为学生打造“世界技能大赛标准实训基地”、“国际大型T台秀场”、“欧曼谛高端时尚美业旗舰店”,致力于培养高技能时尚美业人才,服务高端时尚美业。

4、盈利预测与投资评级

我们预计公司FY20-22净利润为1027.48/1291.15/1593.36百万元,EPS为0.47/0.59/0.73元,对应PE为24.5/19.5/15.8X,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等。

(编辑:李国坚)

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