威高股份(01066)2019年报点评:通用耗材增长稳健,骨科业务快速增长

阅读量:14512 4月1日
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全年业绩略超预期。2019年威高股份(01066)实现收入103.6亿元(+17.7%),归母净利润18.4亿元(+25.3%),不计特殊项目的归母净利润同比增长21.2%,合EPS0.41元,略超市场预期。毛利率增加1.6pp至62.8%,主要是高附加值产品占比不断提升拉动公司盈利水平不断改善,且公司费用管控成效显著,销售和管理综合费用率下降1.9pp至36.4%。

通用耗材增长稳健,细分景气产品快速增长。1)医疗器械业务收入54亿元(+12.2%),分部利润11亿元(+19.5%);其中临床护理业务增长稳健,实现收入42.6亿元(+9.4%),创伤管理、医学检验业务快速增长。2)药品包装业务收入12.8亿元(+34.1%),分部利润4.7亿元(+36.8%);预充式注射器与冲管注射器保持高增长势头。3)血液管理收入4.6亿元(+13.9%),分部利润0.63亿元(+13.7%)。各地集采已于19年开始陆续进行,公司凭借丰富产品组合和强大研发实力积极应对并配合各地集采,也加快布局高附加值产品,我们认为集采短期内对部分品种带来波动影响,但长期看头部企业有望凭借供应能力、临床服务能力扩大市场份额。

受益行业高景气度,骨科业务快速增长。骨科业务实现收入15.6亿元(+31.8%),分部利润5.1亿元(+32.8%)。公司是国内骨科产品全类别厂家,受益进口替代、老龄化加速、政策利好,骨科行业景气度较高,公司脊柱、创伤、关节业务均实现快速增长,其中关节全年增速超过50%。卫生事件短期影响部分择期手术延后,但需求仍然存在,预计骨科20年仍有望维持快速增长。

介入业务持续扩张。介入耗材实现收入14.3亿元(+14.7%)和EBITDA 5.1亿元。爱琅中国市场将成为未来主要增长领域之一,国内产品形成销售后将有力推动介入类耗材增长,有望带来盈利弹性。此外,公司成功收购位于英国的经销商,加快布局欧洲市场。爱琅主要供应链位于美国,卫生事件期间,公司开发数字营销系统积极进行线上推广,以尽量减少卫生事件影响。

维持“买入”评级。公司是国内医疗器械龙头,产品组合丰富,综合考虑卫生事件影响和债务置换带来的财务费用节省,维持20年EPS预测为0.51元,略上调21年EPS为0.61元,新增22年EPS为0.72元,同比增长20.3%/19.7%/17.3%,对应P/E17/14/12x,给予20年公司历史5年平均P/E估值20x,对应目标价11.32港元,维持“买入”评级。

风险提示。高值耗材降价压力、低值耗材增长乏力、海外业务经营风险。

(编辑:李国坚)

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