透过财报看阅文(00772),2019转型成色几何?

阅读量:18805 3月19日
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陈铭京 智通财经研究员

近日资本市场剧烈波动,美股跌完港股跌。3月18日,香港恒指收跌4.18%,重挫972点。一片血雨腥风之中,国内网文龙头阅文集团(00772)却凭借前一日公布的超预期业绩,逆势收涨6.31%,万绿丛中一点红。

3月17日,阅文公布2019全年业绩,实现收入为83.48亿元,同比增长65.7%,毛利润为36.9亿元,同比增长44.3%,股东净利润为10.96亿元,同比增长20.4%,高于市场预期,毛利率及净利率分别为44.2%和13.13%。

作为高成长性的网文龙头公司,阅文历年业绩均保持高增长水平,近三年收入及股东净利润复合增长率分别为42.8%和40.4%。但最近一年多来,阅文在前进路上也屡遭冲击——行业监管趋严、短视频崛起、免费阅读抢流量等。

发展路上的瓶颈,倒逼阅文不断升级发展战略、调整业务结构。透过2019年年报,我们能看到阅文的哪些转型成绩?其未来的想象空间在哪里?

在线阅读“模式升级”

智通财经APP了解到,阅文是腾讯旗下附属公司,前身为腾讯文学,目前主要从事在线阅读以及版权运营业务。公司拥有包括QQ阅读APP、起点中文网、红袖添香、小说阅读网、潇湘书院等网站,版权运营为打通IP产业链,2018年10月,完成收购新丽传媒,完善了产业链布局。

阅文的成长性非常好,往年的收入基本实现了中高双位数的增长,2019年的增速为近4年的最高。

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阅文收入来源于两大核心业务,在线业务和版权运营业务,其中在线业务包括自有平台产品、腾讯产品自营渠道以及第三方业务。该公司保持成长性,得益于版权运营的高增长。以最近3年的数据看,版权运营业务呈翻倍增长,收入复合增长率高达238.7%。

由此,阅文收入结构实现了主动调整,版权运营逐渐成为收入核心。2019年,版权运营业务收入贡献53%,较2017年提升了43.6个百分点,而在线业务收入贡献为44.4%,较2017年占比90.6%下降了40.8个百分点,其中第三方平台收入贡献占比下降至个位数,这说明阅文对第三方渠道的依赖逐年降低。

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在线阅读是最早出现的在线娱乐方式之一,发展到现在,经过数轮互联网用户红利之后,在线阅读用户规模占互联网用户半数以上,用户增长已经过了爆发期。但头部玩家凭借先发优势、优质内容的积累,占据绝大市场份额。阅文作为头部玩家,目前拥有网络文学市场70%的内容、50%的创作者、主要顶尖网络作家和50%左右的用户。

2019年,阅文自有平台产品及腾讯产品自营渠道平均月活跃用户2.197亿户,同比增加620万户,平均月付费用户为980万户,环比2019H2增加10万户,付费比例为4.5%,每名付费用户平均每月收入25.3元,同比增长5%。变化的背后,是公司主动升级商业模式的结果。

在线阅读业务,2019年上半年,阅文推出免费阅读 APP“飞读”。免费模式盈利比较单一,主要为广告收入,稳住了用户流量,对付费用户有一定的分流,但付费用户一般粘性较强,分流影响不大。

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用户粘性强及人均付费提升,主要得益于公司内容供给端的庞大。经过多年的积累,阅文目前拥有网络文学行业最大的内容库,2019年,平台上共有810万位作家,作品总数达到1220万部,相比2017年分别增加了120万位作家和210万部作品。

阅文平台作家粘性强,建立了系统的作家签约、保障及激励机制,吸引各个级别的作家,并重点打造明星作家。

根据披露,平台相当一部分的内容创新来自于90后新生代作家,90后新生代作家在阅文白金和大神作家的人数占比达到25%。此外,该公司每年都会对若干新内容题材进行测试,以了解用户喜好,今年科幻、轻小说、历史以及短篇小说,这些题材的用户流量增长显著高于其他品类。

总体观之,阅文在线阅读板块做对了两件事:一是通过升级模式保住了用户流量,特别是对付费敏感性较高的用户,二是优质且覆盖广的内容供给、优化内容组合,提高了平台的吸引力,进而吸引了一批高粘性的用户。

版权运营放异彩

在保证内容供给端及用户粘性的基础上,阅文将商业触角延伸至网文IP产业链。

阅文的版权运营板块,主要通过将文学作品版权授权给网络游戏公司、影视剧制作公司及线下图书出版商等合作方获得版权收入,还通过参投、主投影视剧项目获得收入(如票房分账收入)。阅文拥有国内最大的内容库,包括庞大的作家数量和作品数量,而这些正是IP产业链最重要的生产资料。

上文说到,阅文版权运营板块这几年翻倍增长,2018年10月收购新丽传媒,进入影视开发领域,并表后成长速度加快。2019年,该公司向合作方授权约160部网络文学作品改编,而2017及2018年分别为100部和130部,IP改编涉及电影、电视剧/网剧、游戏、动画、纸质图书、音频听书等板块。外部市场对优质文学作品的需求持续增长,也反映了市场对阅文优质内容的认可。

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在自主版权运营方面,阅文持续推出优质作品,2019年推出《武动乾坤》及《斗破苍穹》等多部优质动画作品,及首部在国内上映的电竞题材动画电影《全职高手之巅峰荣耀》等,改编的自营手游《新斗罗大陆》在发布后即广受欢迎,并赢得众多知名奖项,包括2019金陀螺“年度人气IP游戏奖和2019金葡萄最受关注游戏奖”。

阅文收购新丽传媒后,在IP全价值链开发特别是优质内容影视化方面,拥有更多的话语权,以及内容输出的把控能力。新丽传媒是国内头部影视剧制片公司,签约的演员包括胡军等众多一线明星,2019年推出的《芝麻胡同》、《惊蛰》、《庆余年》、《精英律师》等多部剧集,收视率在全国同时段均名列前茅。

其中,《庆余年》改编自阅文集团白金作家“猫腻”的同名小说,成为2019年最受欢迎的人气剧集之一。阅文在财报中称,新丽传媒是公司一直寻求的放大IP价值链中缺失的关键一环,希望能够筛选出更多适合改编的作品,复制《庆余年》的成功,进而打造可持续的产品储备库。

据了解,第一季大获成功后,《庆余年》第二季的开发已在进行中。

想象空间叠加价值洼地

阅文在战略重心转向版权运营的同时,也在加强技术投入,强化深度学习、自然语言处理等技术能力,向用户推荐个性化内容,提升用户满意度和内容分发效率,从而极大改善资产的运营效率。

2019年,公司资产周转率为0.32次,同比提升76.8%,经营性资产(流动资产)周转率0.68次,同比提升92.6%。

IP产业链正在释放巨大的市场蛋糕,行业仍处于快速成长阶段。研报数据显示,2015年以来,网文IP各细分产业持续高速增长。2018 年网络文学作品累计出版8135部纸质图书、1398部电影、1471部电视剧、1281部动漫以及701部游戏,同比分别增长17.19%、16.99%、19.4%、15.87%和79.92%。

阅文布局IP产业链,行业优势明显:一是内容优势,其是国内最大的网文内容库;二是平台优势,流量巨大;三是制作优势,拥有头部影视公司新丽传媒,掌握 IP 开发的自主权,能尽可能地把握IP的开发质量。同时,阅文还和万达等多家著名影视制作公司都有深度合作,第三方资源强大。

近年来,海外网络文学需求快速增长,根据 Questmobile 数据,海外在线阅读用户规模年均增长率28.4%,远高于国内的8.5%,且高达 84.2%比例的海外用户几乎每天都看网文。着眼于这一趋势,阅文也在积极推进网文出海战略,其旗下的起点国际,采用订阅付费模式,目前累计访问用户已近4000万,累计翻译了400多部作品。

综上看来,阅文具有高成长预期,在线阅读模式升级,付费用户稳定,免费功能升级用户粘性,而版权运营板块将持续受惠于网文IP产业链行业成长价值的释放,此外,海外战略也将成为公司未来的增长发力点,颇有想象空间。

估值上,根据相关行情软件,目前阅文的PE(TTM)为23.5倍,PB为1.39倍,而行业的PE为35倍,PB为6.8倍。财报发布后,摩根士丹利、Jefferies、信达证券、交银国际等多家投行均发布报告,给予“买入”与“增持”评级,此前多数评级投行调高阅文集团目标价。好公司难得,好价格更难求,2019年下半年以来,阅文管理层已耗资数亿元回购股票,值得投资者关注。

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