中泰国际:期待总量经济补偿性修复机遇,看好中国股票估值中枢上行

阅读量:9616 3月6日
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中泰国际 中泰金融国际有限公司是由中泰证券股份有限公司在香港特别行政区注册成立的境外全资子公司,采取金融控股公司模式,通过下设的各全资业务子公司,从事受香港证券及期货事务监察委员会规管的证券经纪、期货、投资移民、债券等各类证券业务。

本文来自微信公众号“策略思考”,作者:徐博 。

期待总量经济补偿性修复机遇,看好中国股票估值中枢上行

预计三月香港股市稳定性较差,但权益相对固收的吸引力明确。港股与美股的相关性较高,近月在90% 的水平,受美股波动影响较大。不过,截至2020年3月5日,恒生指数、沪深300及标普500的5年前瞻性市盈率的zscore现值分别为 -0.55、-0.21和 -0.34。考虑到

(1)卫生事件在中期(三至五年)对全球宏观、美中经济潜在规模的负面影响轻微,相反会增加特定领域的投资和消费需求。

(2)全球金融条件在短期(一年以内)仍大概率持续超宽,美联储超预期放松负利率工具的可能性上升。

我们认为股权市场,特别是中国股票的配置机遇明确。

在美国卫生事件得到有效控制后,美股、港股估值修复可期。特别是,相对于标普500近5年动态市盈率估值中枢19.78及未来两年盈利增长预期约为12.66%,沪深300近5年的动态市盈率估值中枢为14.82及未来两年盈利增长预期约为17.12。如果进一步考虑

(1)中国在全球体制竞争中的影响力上升、

(2)中国制造业产业链完整、产业升级取得显著进展、

(3)相对其他主要经济体,中国经济稳定性强,仍将保持较快增长和潜在新增经济规模巨大,中国资产相对吸引力上升。

(4)中国境内金融条件处于正常化环境、潜在调整空间和行政效率高。

基于估值、成长、市场偏好等多重原因,我们认为,在可见未来,超配中国股票是中期的明确主题。当前,相对恒生指数,我们更看好沪深300的超配机会,我们预期2020年中国股票的估值中枢有望上行。

盈利预期持续下调中,看好中国经济二季度开启补偿性修复。

(1)市场对联储意外时点降息的解读分化,且引发了投资者对美国实体经济的担忧情绪。从短期来看,美国政府是否能在短期有效控制住疫情的发展存在很多不确定性,美联储的传统政策空间有限,过度使用对市场信心和美元体系的负面影响较大。相对而言,中国货币政策的灵活性进一步上升。

(2)在宏观政策外,我们在三月缺乏积极的市场利好因素,企业的历史盈利较好反而可能增加2020年的业绩基数,而疫情的确定性负面影响仍未完全消除,管理层预期可能普遍偏负面,无法对市场产生积极影响。

(3)依据我们自下而上统计的全市场分行业预期调整数据,近1-2个月,分析师对2020年盈利预期调整幅度最为显著的行业分别为航空(下调约27%)、澳门博彩(下调约19%)、公路物流(下调约11.4%)、石油化工(下调约6.06%)和海运港口(下调约3.8%)。我们认为,随着公司业绩和指引逐步披露,2020年市场整体盈利预期仍有下修的概率。不过,从当前中国大陆复工情况来看,3月末完成90% 以上复工是我们的基础预期,考虑到除了部分可选消费等领域盈利损失难以修复,其它需求刚性较强的高端制造业、以及政策托底属性较强的基建行业的超额补偿性修复可期。

行业选择短期看性价比、中期仍在科技和医药。

(1)从目前市场运行特征来看,资金配置重点仍集中在医药和科技。根据我们自下而上的数据统计,2020-2021年,互联网软件、物业管理、民办高教、手机产业链的可预期盈利增长仍可平均达到20-40%左右的水平,相关板块的中期配置逻辑清晰。

(2)从短期市场盈利预期调整看,造纸、互联网软件、物业管理、民办高教、燃气板块2020年的总体盈利预期有所上调,行业景气度较佳,结合其相应五年动态估值总体较低,且短期政策风险低的因素,我们认为造纸、民办高校、燃气是短期的性价比选择。

(3)当前,地产板块的超额配置存在一定市场分歧,且按明晟中国房地产指数,近日修复后年内仍录有5% 的下跌。不过,我们看好未来半年房地产板块业绩可见性高、房住不炒导向审慎但产业政策边际软化、估值防御性强的特征,认为中国地产板块将总体跑赢大盘,特别是优选个股获得超额收益的机会非常高。

(编辑:李国坚)

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