中金:电信行业收入增长转正,离估值修复还有多远?

阅读量:12690 9月25日
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本文来自微信公众号“钱凯TMT研究”。

行业近况

用户红利走向尾声。三大运营商公布了8月份用户数据:1)移动用户净增508万(同比下滑48%,环比下滑16%);4G用户净增1,259万(同比下滑16%,环比下滑12%);2)宽带用户净增383万(同比下滑22%,环比下滑9%)。净增移动用户中,中国移动(00941)和中国电信(00728)的市场份额达52%和44%,中国联通(00762)仅为4%。净增宽带用户中,中国移动市场份额为72%,中国移动和中国联通为20%和8%。

行业收入初现企稳。工信部公布了8月份行业运营数据:1)通信行业营业收入同比增长1.9%至1,240亿元;其中电信业务收入同比增长1.1%至1,094亿元,行业收入在连续同比下滑5个月之后首次转正;2)本月移动互联网接入流量同比增长71%至114亿GB,增速进一步下探5个百分点;8月当月户均流量达8.6GB。

评论

业绩反转尚有多远?电信业务收入上半年停滞未涨,第2季度更是同比下滑1%;为了防止行业增长进一步恶化,运营商开始调整资费策略,推动市场转向良性发展。三大运营商已经宣布将修改“达量限速”套餐,取消限速规定改为对超额流量额外收费,目前限速套餐的流量上限通常为20G/40G,用户可以通过副卡形式共享套餐。我们认为运营商此举是套餐价格优化的序幕,行业或将倾向于缓解竞争压力,从重市场份额扩张转向重盈利能力改善。我们认为运营商下一步将继续优化套餐低价、副卡滥发等激进的竞争策略,通过我们对十多个省市的调研发现,三大运营商的套餐价格均出现了不同程度的优化,这或将推动行业ARPU趋稳。我们判断叠加去年7月1日取消流量漫游收费的低基数影响,下半年行业收入增长将逐步改善;同时随着收入增长企稳,利润侧的压力也将出现缓解。

开源节流如何去做?提速降费推行三年,运营商平均流量单价下降超过90%,而手机流量使用则提升超过20倍;流量增长红利基本完全转移至移动互联网行业。行业8月份流量同比增长已经降档至70%,降费举措已经不能有效刺激流量提升,我们认为行业流量资费的降幅将开始收窄,缓解ARPU压力。我们预计运营商也将加快产业互联网业务增长(包括IDC、物联网和云服务等),优化行业的长期增长引擎。同时,费用优化也会是运营商提高运营效率的主要举措,我们认为运营商将聚焦营销费用,进行渠道改革(发展线上渠道,优化线下门店,减少第三方渠道补贴)。

重估行业投资价值。受业绩下滑与5G资本开支高悬影响,行业估值已回落低位,我们判断如果业绩企稳回升,市场竞争环境改善,运营商将面临估值修复。我们认为出现的契机是运营商通过“开源节流”举措稳增长重回稳健发展轨迹,及5G服务问世有效地帮助运营商提升用户ARPU并且开拓出新的应用场景。目前,中国移动和中国电信交易于约3.0倍2019年企业价值倍数,中国联通港股仅2.3倍。

估值与建议

我们维持电信板块盈利预测不变。建议投资者积极关注5G投资机会【看好上游确定性强的中国铁塔(00788)、中通服(00552)】;提示运营商业绩企稳的边际改善,建议关注后续运营商开源节流稳增长的举措,关注中国移动(长期稳健,目前股息率4.8%)。

风险

5G发展不及预期;携号转网加剧市场竞争。

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