光大证券:职业培训双龙头业绩大增,在线教育收入快速增长,关注五条配置主线

阅读量:5935 9月2日
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本文来自微信公众号“EBSCNEDU研究”。

主要内容

截止到2019年8月30日,A股、港股、美股教育行业公司2019年半年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同,将54家教育行业公司划分为四大细分子行业,主要包括:(1)教育信息化、(2)线下培训、(3)在线教育和(4)学校。根据半年报信息披露完全的54家教育行业公司2019H1总体实现营业收入570.48亿元,同比增长30.69%;净利润64.32亿元,同比增长35.32%。

教育行业上市公司样本详解。(1)A股包含26家上市公司,我们对22家公司的教育业务收入进行拆分(除中公教育、鸿合科技、东方时尚、全通教育),对昂立教育、开元股份、百洋股份、美吉姆、天喻信息、中国高科等6家公司的净利润进行拆分。我们在样本池中加入了2019年上市的鸿合科技。(2)港股包含15家上市公司,我们对网龙的教育业务收入进行了拆分,在样本池中加入了2019年上市的卓越教育集团和中国东方教育,新东方在线使用的是3QFY19-4QFY19的数据。(3)美股包含13家上市公司,我们在样本池中加入了2019年上市的跟谁学,剔除了未公布最新数据的无忧英语和达内科技,为了与中国财年日期相对应,我们调整了6家美股公司的数据选取。

四大领域2019H1总结。收入角度,(1)教育信息化:收入85.23亿元,YoY+12.40%(同下);净利润13.73亿元,+61.51%。(2)线下培训:收入361.14亿元,+32.03%;净利润24.94亿元,+15.34%。(3)在线:收入33.96亿元,+64.97%;净利润-2.88亿元,去年同期为-6.93亿元。(4)学校:收入90.15亿元,+35.45%;净利润28.54亿元,+17.24%。成长性角度,(1)营收增速方面,在线教育(+64.97%)增速最高,领先于学校(+35.45%)、线下培训(+32.03%)和教育信息化(+12.40%)。(2)净利润增速方面,教育信息化(+61.51%)增速最快,领先于学校(+17.24%)、线下培训(+15.34%)和在线教育。

收入和净利润前十名。(1)营收前十名:新东方(EDU.US)(111亿元)、好未来(TAL.US)(97亿元)、中公教育(36亿元)、视源股份(24亿元)、鸿合科技(20.2亿元)、精锐教育(ONE.US)(20.2亿元)、中国东方教育(18.2亿元)、紫光学大(16.7亿元)、朴新教育(NEW.US)(12.5亿元)、博实乐(BEDU.US)(12.0亿元)。(2)净利润前十名:新东方(9.5亿元)、好未来(6.2亿元)、视源股份(5.7亿元)、中公教育(4.9亿元)、网龙(00777)(3.8亿元)、宇华教育(06169)(3.6亿元)、中教控股(00839)(3.4亿元)、中国东方教育(3.1亿元)、枫叶教育(01317)(2.8亿元)、科大讯飞(2.5亿元)。

教育行业投资建议:五条主线配置,核心推荐中公教育、中国东方教育(00667)、新东方在线(01797)、视源股份、开元股份。(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份;(2)教育信息化:核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份;建议关注鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。(3)高校:考虑到该板块流动性较低,建议对低估值的高教标的均可配置,重点关注:宇华教育、希望教育(01765)等。(4)早教和素质教育培训:建议关注美吉姆、盛通股份。(5)在线教育:核心推荐新东方在线。

风险提示:教育政策变化、市场竞争加剧等。

1、教育行业2019H1业绩分析

截止到2019年8月30日,教育行业公司2019年半年报已披露完毕。我们根据主营业务的不同,将54家教育行业公司划分为4大子行业,分别包括(1)教育信息化;(2)线下培训;(3)在线教育和(4)学校。

2019H1整体营收和净利润快速增长。根据半年报信息披露完全的54家教育行业公司,教育行业2019H1总体营业收入570.48亿元,同比增长30.69%;总体净利润64.32亿元,同比增长35.32%。

样本详解。(1)A股包含26家上市公司,我们对22家公司的教育业务收入进行拆分(除中公教育、鸿合科技、东方时尚、全通教育),对昂立教育、开元股份、百洋股份、美吉姆、天喻信息、中国高科等6家公司的净利润进行拆分。我们在样本池中加入了2019年上市的鸿合科技。(2)港股包含15家上市公司,我们对网龙的教育业务收入进行了拆分,在样本池中加入了2019年上市的卓越教育集团和中国东方教育,新东方在线使用的是3QFY19-4QFY19的数据。(3)美股包含13家上市公司,我们在样本池中加入了2019年上市的跟谁学,剔除了未公布最新数据的无忧英语和达内科技,为了与中国财年日期相对应,我们调整了6家美股公司的数据选取,其中正保远程教育、博实乐、精锐教育使用2QFY19-3QFY19的数据,新东方使用3QFY19-4QFY19的数据,好未来、四季教育使用4QFY18-1QFY19的数据。

1. 教育信息化:收入85.23亿元,+12.40%;净利润13.73亿元,+61.51%。

2. 线下培训:收入361.14亿元,+32.03%;净利润24.94亿元,+15.34%。

3. 在线教育:收入33.96亿元,+64.97%;净利润-2.88亿元,去年同期为-6.93亿元。

4. 学校:收入90.15亿元,+35.45%;净利润28.54亿元,+17.24%。

从营收增速来看,在线教育(+64.97%)营收增速最高,领先于学校(+35.45%)、线下培训(+32.03%)和教育信息化(+12.40%)。

从净利润增速来看,教育信息化(+61.51%)净利润增速最快,领先于学校(+17.24%)、线下培训(+15.34%)和在线教育。

从各板块的总收入占比来看,线下培训占比最大(63.30%),学校(15.80%)、教育信息化(14.94%)、在线教育(5.95%)位列第二、三和四名。

2、细分行业公司2019H1业绩分析

2.1、线下培训:新东方、好未来和中公教育为行业三大龙头

我们以信息披露完全的10家A股、2家港股、7家美股,总计19家线下培训机构为样本。10家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是昂立教育、开元股份、东方时尚、中国高科、中公教育、美吉姆、勤上股份、百洋股份、紫光学大、文化长城;2家港股分别收中国东方教育、卓越教育集团;7家美股分别是好未来、新东方、瑞思学科英语、ATA公司、四季教育、精锐教育、朴新教育。

2019H1线下培训板块披露半年报的19家公司整体收入和利润大部分实现快速增长。2019H1实现总体营业收入361.14亿元人民币,同比增长32.03%。盈利方面,2019H1实现总体净利润24.94亿元人民币,同比增长15.34%。

2.2、学校:收入稳步提升,学生人数、生均收费稳定增长

我们以信息披露完全的6家A股、11家港股、2家美股,总计19家学历教育公司为样本。6家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是世纪鼎利、洪涛股份、国脉科技、凯文教育、威创股份、博通股份;11家港股为枫叶教育、成实外教育、宇华教育、睿见教育、民生教育、新高教集团、中国新华教育、中国网络信息科技、天立教育、中国科培、中教控股;2家美股为海亮教育、博实乐。

2019H1收入和净利润增长显著,盈利能力保持稳定。2019H1线下学校总体实现营业收入90.15亿元,同比增长35.45%。盈利方面,2019H1总体净利润28.54亿,同比增长17.24%。在校生人数同比增加显著、生均收费稳定增长、三项费用率控制成果有效,是上市公司收入和净利润增加的主要原因。

2.3、教育信息化:业绩分化显著,龙头优势巩固

我们以信息披露完全的10家A股、1家港股总计11家教育信息化公司为样本。10家A股(仅包含公司的教育分项业务)分别是科大讯飞、三盛教育、新开普、方直科技、全通教育、天喻信息、视源股份、鸿合科技、立思辰、拓维信息;1家港股为网龙(教育业务)。

2019H1教育信息化板块整体收入呈显著增长态势。2019H1总体实现营业收入85.23亿元,同比增长12.40%。

板块内公司盈利能力分化明显,龙头企业营收和净利润持续增长。(1)A股:教育业务营收前三名分别为视源股份(002841.SZ,24.38亿元,+17.15%)、鸿合科技(002955.SZ,20.25亿元,+11.67%)、科大讯飞(002230.SZ,10.40亿元,+45.57%)。净利润前三名分别为视源股份(002841.SZ,5.68亿元,+43.31%)、科大讯飞(002230.SZ,2.50亿元,+85.01%)、鸿合科技(002955.SZ,1.13亿元,+6.38%)(2)港股:教育信息化公司中营收和净利润第一位为网龙(0777.HK),2019H1收入10.49亿元,同比下降24.20%;净利润3.75亿元,同比增长111.25%。

2.4、在线教育:新东方在线为行业龙头,跟谁学营收和净利润增长迅速

们以信息披露完全的4家美股和1家港股在线教育公司为样本。4家美股为正保远程教育、跟谁学、尚德机构、流利说,1家港股为新东方在线。

2019H1在线教育行业整体收入显著增长。2019H1,C端在线教育行业总体实现营业收入33.96亿元,同比增长64.97%。盈利方面,2019H1总体实现净利润-2.88亿元,去年同期为-6.93亿元。

3、教育行业评级分析和投资策略

3.1、估值分析

估值梳理。截至2019年8月30日,各个市场的估值情况如下:

1、A股教育:重点公司2018/2019年PE为92X/41X;

2、港股教育:重点公司2018/2019年PE为25X/19X;

3、美股教育:重点公司FY2018/FY2019年PE为38X/56X。

3.2、投资建议:五条主线布局行业优质企业

教育行业投资建议:五条主线配置,核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份;(2)教育信息化:核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份;建议关注鸿合科技、新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。(3)高校:考虑到该板块流动性较低,建议对低估值的高教标的均可配置,重点关注:宇华教育、希望教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校(完税后)的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性,我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。(4)早教和素质教育培训:建议关注美吉姆、盛通股份。(5)在线教育:核心推荐新东方在线。

4、风险因素

行业风险:(1)政府教育政策的变化带来负面影响。(2)极端事件风险。(3)市场竞争加剧的风险。(4)宏观经济波动风险。

公司风险:(1)知识产权受到侵害的风险。(2)核心技术及人员流失的风险。(3)新产品研发和推广风险。(4)收入季节性波动风险。(5)盈利能力无法持续增长风险。


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