天风证券宋雪涛:盈利出现结构性企稳迹象 工业行业景气度持续回升

阅读量:10128 8月29日
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天风证券 天风证券最新研报及观点。

本文来自微信公众号“雪涛宏观笔记”,作者宋雪涛。

第一,盈利在经济主动去库存的过程中开始出现结构性企稳的迹象:7月工业企业利润重回正增长,一方面,今年上半年的减税提升了企业利润率中枢;另一方面,去年下半年的低基数使得部分行业产出同比开始见底(如汽车、电气等),预计盈利底将出现在今年3-4季度。

从8月至今的高频数据来看:发电耗煤增速持续反弹至正增长,本月至今同比增速为今年3月以来最高,与南方持续高温有关;卷强螺弱,反映下游制造业需求好转,建筑业需求进一步趋弱;猪肉价格已突破31元/公斤历史新高,预计年内可能达到35-40元/公斤;预计8月PPI和CPI均将出现回落。

第二,研究显示约37%的工业行业景气度即将见底反转和持续回升,除农林牧渔、农副食品的景气度持续回升外,军工、运输设备、仪器仪表设备的景气度见底回升,汽车、电气设备、白色家电、部分有色、部分化工、钢铁的景气度即将见底。另外通信、电子、医药虽然难以判断全行业周期性,但细分行业景气度可能已经反转。

第三,改革开放的政策利好催化明显加快,过去两周集中出台了:国办20条促消费,6个自贸区试点,深化资本市场制度改革,实施产业基础再造工程,LPR利率市场化改革,深圳先行示范区等重大政策。同时,逆周期政策仍有适度对冲的必要性:货币方面,LPR建立降低贷款利率的机制,提升了流动性再宽松的预期;财政方面,人大常委会未提专项债额度,接下来,地方政府是否使用专项债往年剩余额度成为一个关注点。

第四,在内部逆周期政策适度对冲、部分行业基本面出现企稳迹象、改革利好催化的背景下,外部环境的变化虽仍局部影响资本市场,但边际影响减弱。A股4月中旬以来先后经历了“政策边际收敛、基本面预期二次修正、外部环境突变、美股波动性释放”四大利空,中期调整(N字形第二笔)进入尾声以行业基本面和政策利好为支撑的反弹有望持续,结构上科技成长相对占优,以业绩为主线,重点关注以上景气度即将见底反转和持续回升的行业。

第五,上周鲍威尔在JH会议讲话总体偏鸽,9月降息概率小幅提升,美债2y*10y持续倒挂,衰退预期压制美股情绪。此轮美债10年期利率有可能创出历史新低,目前美债10年期TIPS利率已降至0,实际利率下行是现阶段黄金的主要支撑,在美元走弱和通胀预期上升之前,下一阶段的黄金走势主要取决于降息预期和避险情绪。

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