安信国际:朗诗绿色(00106)国内外双轮驱动,盈利锁定率较高

阅读量:1929 8月23日
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安信国际 提供港股咨询服务,发布安信国际研究报告。

本文源自微信公众号“安信国际”。

安信国际证券(香港)发布朗诗绿色(00106)研究报告:公司采用国内外双轮发展策略,美国资产占总资产约四分之一,占可售货值约11%,权益货值40%,有效分散地域风险。未结转金额约123亿元,短期盈利锁定比率较高。

上半年业绩大至持平。2019上半年收入同比增长4%至20亿元。毛利率约26%,与去年同期持平。营业利润约1.6亿元,利润率约7.4%,同比下降6.5个百分点,主要原因是朗诗剥离长租公寓业务,因而衍生的一次性开支引起行政开支同比上升51%至3.9亿元,我们预计下半年有关开支比率会回复至正常水平。

扣除汇兑、投资性物业公允值收益、出售附属公司收益等非核心项目,核心净利润同比上升6%至2.6亿元。核心净利增长高于营业利润的主要原因是应占合联营企业业绩所致,有关收益同比上升115%至3.9亿元。净杠杆比率约50%,维持行业较低水平。现金对短债比约2.3倍,拥有较好的流动性。

1220亿元货值在手,下半年发力。截至2019年6月,总土储面积(可售部分)约670万平米,其中委托开发项目约290万平米,总可售货值估计约1220亿元。公司上半年销售额约115亿元,同比下降30%,去化率约60%,下半年将加大销售力度,全年销售增长目标暂时维持不变。以年初增长目标约10%计算,公司下半年将要达到300亿元之销售,对公司管理层的执行力是一大挑战。根据克而瑞数据,朗诗首7个月累计销售额(全口径)约130亿元,完成全年目标约30%。

国内外发展,双轮驱动。国内方面,朗诗以深耕长三角作核心区域作发展策略,1220亿元货值的土储中,长三角约占53%。国外方面,朗诗在美国拥有27个项目,总土储可售面积约61万平米,货值约139亿元(或20亿美元),在全美房地产建筑商中位列前40,先后进入纽约、洛杉矶、旧金山等主要美国城市,主打中高端住宅市场。截至6月底,美国业务的资产占公司总资产约四分之一,占可售货值约11%,权益货值40%。上半年美国项目销售约19亿元,占总销售约16%。朗诗上半年共获取16个项目,其中8个在美国,稳健扩张中美业务版图,战略布局持续优化。

轻资产模式在逆境中发辉优势。在减低项目发展风险上,公司积极参推动轻资产业务,以降低资本投入之压力,虽然在房地产市场银根从紧的环境下,中小发展商资金压力上升或会带来轻资产项目的推盘节奏,但毕竟公司在项目上没有(或轻量)投入资金,下行风险有限,亦不会对朗诗造成资金链负担,令净杠杆比率可以维持在较低水平。截至6月30日,未结转金额约123亿元,短期盈利锁定比率较高,公司现价约4倍2019年市盈率,股息率约5%。

风险提示:银根紧缩影响销售;国内楼市调控从紧;土储相对较少。

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