安信国际:康哲药业(00867)上半年业绩超预期,估值处于历史低位可关注

阅读量:4773 8月20日
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安信国际 提供港股咨询服务,发布安信国际研究报告。

本文源自微信公众号“安信国际”。

安信国际近日发布康哲药业(00867)报告,短期内带量采购对业绩影响的预期明显改善,中长期公司引进产品储备丰富、销售渠道成熟可支撑稳定增长。目前股价分别对应7.4倍和6.8倍PE,估值处于历史低位,建议关注。

2019上半年业绩超出市场预期。公司上半年收入增长11.7%至29.6亿元;毛利增长17.7%至22.2亿元;净利润增长22.2%至11.7亿元,超出市场预期。若还原两票制影响,收入和毛利分别增长14.4%/16.0%至34.0亿元/20.2亿元。毛利率同比增长3.9ppt至74.8%,主要由于两票制推行收入增加。若还原两票制,毛利率增加0.8ppt至59.5%,主要受益于进口药关税税率下降和增值税率下降。净利率上升3.4ppt,主要由于其他收入和毛利率上升。宣派中期股息每股0.1833元,派息率40%。

各类产品增长稳健,带量采购对核心品种潜在影响好于此前预期。心脑血管类产品收入增长3.7%至13.4亿元,还原两票制14.7%增长至19.4亿元;消化类产品同比增长19.6%至10.3亿元;眼科类同比增长9.5%至1.2亿元;皮肤类产品同比增长16.5%至8,603万元;其他产品增长21.8%至3.9亿元。带量采购对核心品种波依定和黛力新的影响预期有改善,主要由于1)第二批带量采购预计在明年推出,时间预期推后;2)集采政策由独家中标变为多家中标,且截止目前波依定没有竞品通过一致性评价,黛力新只有一家竞品通过,降价幅度将好于预期。

销售网络持续扩大。销售费用率增加2.1ppt至29.8%(还原两票制增加0.2ppt至20.2%)。销售网络覆盖全国57,000家医院及医疗机构,较18年底增加约4,000家。公司持续对销售团队培训升级,优化薪酬体系,为未来创新产品的学术推广蓄能。零售渠道的建设和布局也在稳步推进。

加速研发管线构建,长远发展动力充足。公司通过股权合作或购买权益获得创新和仿制药产品权益。期内包括股权投资、权益购买、自主研发的研发开支共约1.68亿元,占还原两票制收入的4.9%。未来产品线将分为创新药、复杂仿制药和一般仿制药三大板块。创新药方面,通过参股投资7家公司,和购买2家公司的许可权益,共获得13个产品权益。其中SunPharma治疗干眼症的环孢菌素滴眼液和治疗中重度银屑病的IL23单抗产品已在美国获批上市。用于创伤性脑损伤的便携神经调节刺激器PoNS已在加拿大获批上市;用于癫痫的鼻内地西泮NRL-1美国上市申请审核中。公司将陆续开展国内上市申请程序或开展临床试验。

投资建议:我们认为短期内带量采购对业绩影响的预期明显改善,中长期公司引进产品储备丰富、销售渠道成熟可支撑稳定增长。媒体预计2019-21年调整后净利润分别为20.97亿/22.99亿/23.21亿元,CAGR5.2%。目前股价分别对应7.4倍和6.8倍PE,估值处于历史低位,建议关注。

风险提示:进口药品注册不顺利;在研产品研发失败;现有产品销售增长不及预期。

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