新股研报| 恒新丰(01920)业务本身无亮点,有上市后进行“市值管理”之嫌

阅读量:12251 8月7日
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安信国际 提供港股咨询服务,发布安信国际研究报告。

本文来自微信公众号“安信国际”。本文观点不代表智通财经观点。

招股信息

上市日期:2019.8.16

招股日期:2019.8.6-2019.8.8

招股价:0.2港元

入场费:2020.15港元

发售股份数:6.5亿股

发行占总股数比例:25%

估值:12.9x(2018FY)

市值:5.2亿港元

保荐人:均富融资

【点评】融资规模和市值都很小,估值中等。

点评

1、香港本土建筑工程公司,老千股多发地,业务本身无亮点;

2、业绩增长快,是依赖于基数小的缘故;

3、估值较同行不算低,市值小,包销佣金占到融资额的10%,有上市后进行“市值管理”之嫌。

公司业务

1)公司概况

恒新丰(01920)控股有限公司为香港知名分包商,旗下有栢辉及马友两家附属公司,主要从事提供泥水工程及其他与泥水工程相关的配套工程,泥水工程包括地台、墙壁及天花板批荡、内外墙及地台铺砌瓦片、砌砖及云石工程。

2)业务构成

公司收入来源按照建筑类别可分为三类:住宅建筑、商业建筑和公共基础设施,2018财年收入占比如下,可以看出公司以住宅住宅建筑为主,商业建筑为辅。

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目前,公司已完成31个泥水工程,合约总额约为6.875亿港元。公司手上还有16个项目,包括进行中及已获授权但尚未开展的项目。

近三年前五大客户贡献的收益为1.48亿、2.22亿及3.92亿港元,占收益总额约97.5%、90.4%及90.9%,第一大客户贡献的收益约为0.95亿、1.16亿及1.82亿港元,占收益总额约62.5%、47.3%及42.1%。

恒新丰主要透过受邀竞标自总承包商或其他承包商获得项目,若公司未能获得任何投标合约都可能影响经营。近三年公司的中标率分别为13.8%、14.3% 及13.6%。

3)主要股东

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4)融资用途

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【点评】股权简单且集中,主要客户依赖度高。

行业概览

随着物业持续发展,香港泥水工程总值由2014年的约90.65亿港元增至2018年的约112.86亿港元,复合年增长率约为5.6%。

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从市场参与者数量来看,香港泥水工程市场分散。2018年泥水工程市场的五大市场参与者合共占市场份额之约23.2%。公司排名第五,2018年占市场份额(按收益计)约3.8%。

【点评】市场较为分散,整体增长有限。

财务表现

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近三年恒新丰业务飞速扩张,营收两年翻2.8倍,净利润两年翻3.5倍。营收的快速增长一方面是因为若干现有大型项目确认收益增加,另一方面是因为基数比较小。在营收和销售成本均飞速上涨的背景下,公司的毛利率小幅上涨,最近三年的数据分别为10.5%、11.4%和12.2%。这也就意味着,恒新丰利润的增长依赖于生产规模的扩张,来自效益提升方面的贡献非常有限。

【点评】虽然收入和净利润有明显增长,但放眼整个港股市场,公司毛利率水平还是处在低位。

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