本文来自微信公众号“宏观芝道”，作者：周君芝、马家进。

要点

2021年1月14日，拜登公布了一份总规模高达1.9万亿美元的财政刺激计划，主要用于卫生事件防控、对居民、小企业、州和地方政府的援助等。

第一，本轮财政刺激计划规模超预期。1.9万亿财政刺激未来大概率会通过，规模是12月刚通过的9000亿刺激法案2倍之多。本轮财政刺激计划的大部分项目均延至9月底，加上12月通过的9000亿刺激法案，2021年美国居民可支配收入将在一季度大幅攀升，三季度之前都将维持较高水平。

第二，拜登上任后计划通过两个财政刺激法案实现“救援”和“复苏”的两步走战略。2020年前五轮财政刺激总规模近3万亿美元，12月通过的9000亿法案和此次1.9万亿计划，再叠加后续追加基建投资、社保和教育支出等，总规模将超过2020年。

第三，“拜登交易”的一块重要内容在于大力度财政刺激。本轮超预期财政刺激计划指向美国通胀预期上升，推高美债收益率，利率曲线陡峭化;美元指数延续反弹势头。

正文

1.9万亿美元财政刺激超预期，居民收入将重演2020年。

由于前期有较为充分的市场沟通，因此像每人2000美元的一次性现金补助、对各州和地方政府的援助、延长租客驱逐和房屋止赎禁令、加快疫苗分发等均在预期之内。

但规模和期限的大幅增加和延长仍超市场预期。例如，1.9万亿的总规模是12月刚通过的9000亿刺激法案的2倍多;对各州和地方政府的援助高达3500亿美元，而非上一轮未通过的1600亿美元;大部分项目大幅延期至9月底，而12月刺激法案大多只小幅延期3个月。

美国居民可支配收入将重演2020年。一季度居民收入将受2000美元的一次性现金补助影响而大幅攀升，二三季度则在失业补助等政策支撑下维持较高水平。

法案大概率得以通过，2021年财政刺激可能超过2020年。

民主党横扫白宫和国会参众两院，为法案通过减少了阻碍。目前民主党以222比211掌控众议院，以51比50掌控参议院。共和党将在参议院通过“冗长演说”阻挠法案通过，但是民主党可以启用“预算协调”来规避阻挠，只需简单多数即可通过法案。预算协调一般每年使用一次，特朗普曾在2017年使用过两次。

拜登上任后的施政思路已基本明晰。第一步，通过1.9万亿抗疫纾困法案快速防控卫生事件，并对居民和中小企业等予以救助，将经济拉出衰退泥潭;第二步，预计2月公布另一个财政刺激计划，以创造就业和基建投资为中心，包括清洁能源、医疗保健和教育支出等，促进经济快速复苏。

2021年财政刺激力度可能大于2020年。2020年前五轮刺激总规模近3万亿美元，12月底通过的9000亿美元法案和此次的1.9万亿美元计划，再叠加下一轮追加的基建投资、社保和教育支出等，总规模将超过2020年。

推高美债收益率和美元指数。

受卫生事件加剧冲击，12月美国非农就业减少14万人，1月9日当周初次申请失业金人数高达96.5万人。拜登加大病毒检测和疫苗分发力度，将有效提升美国卫生事件防控效果，促进经济复苏;大规模财政补助也将显著推高居民可支配收入，支撑居民消费。

通胀预期上升推高美债收益率，利率曲线陡峭化。联邦政府需增发国债以支持大规模财政刺激，财政刺激促进经济复苏和再通胀进程，推高通胀预期。美国10年期国债收益率持续上升并于1月6日突破1.0%，10年期和2年期利差持续扩大。

美元指数继续保持反弹势头。美元指数受民主党掌控参议院消息刺激自1月6日以来触底反弹，重回90以上。美国经济复苏和美债收益率上升将对美元指数形成支撑。

风险提示

美国卫生事件变化超预期;美国财政刺激超预期;美国经济复苏超预期。

(编辑：张金亮)