本文来源“中信证券”

核心观点

比亚迪电子(00285)前三季度营业收入515.17亿元，同比+34.16%；净利润43.34亿元，同比+322.23%，符合此前盈利预喜。全年来看，公司主业相对稳健，A客户、M客户订单持续推进，H客户订单出货量有所收缩，预计口罩业务影响将降低。

前三季度高增长，符合预期。公司前三季度营业收入515.17亿元，同比+34.16%；毛利74.85亿元，同比+186.59%；净利润43.34亿元，同比+322.23%，符合此前盈利预喜。Q3单季度营业收入201.31亿元，净利润18.61亿元，毛利率16.8%，较上半年毛利率13.1%提升，主要原因是1）口罩业务折旧已经基本于上半年完成，下半年毛利率大幅提升；2）受益于规模效应和精益管理，公司玻璃陶瓷业务毛利率环比提升2-3个百分点，安卓手机组装业务毛利率由1%提升至接近2%。

手机笔电：A客户、M客户订单持续推进，H客户订单出货量有所收缩。前三季度手机PC业务收入同比基本持平，其中结构件业务同比略增，组装业务同比略降。1）结构件，前三季度塑胶业务收入同比下滑（主要由于安卓手机塑胶机壳用量减少）、金属业务收入基本持平（H客户出货量收缩，其他安卓客户增长）、玻璃陶瓷业务收入同比+50%（主要受益于份额提升）；A客户端，平板产品金属机壳即将于年底量产，未来有望进入新款平板产品的金属中框+玻璃后盖；手表产品已进入陶瓷后盖，未来有望继续拓展玻璃前盖；2）组装，H客户出货量承压，M客户出货量快速提升，组装毛利率提升至接近2%；A客户平板组装产线持续扩张，组装毛利率有望提升至5%水平。

其他智能硬件：新型智能产品快速铺开，汽车智能系统贡献长期增量。1）新型智能产品，前三季度收入同比约+50%，扫地机器人、无人机、电子烟、游戏硬件等出货量增长迅猛。2）汽车智能系统，前三季度收入略有下滑，主要由于下游汽车销量上半年承压、进入下半年开始回暖。公司目前主要配套母公司车型，此外已拓展国内、日本整车厂，并供应全球主要Tier1供应商，有望于未来数年陆续开始大批量量产。

口罩：全球疫情常态化，预计口罩收入贡献将降低。2020Q1公司口罩收入约6亿元，Q2约80亿元，Q3约40~50亿元。由于公司口罩收入主要来自北美出口客户，在全球疫情常态化的背景下，下游需求有所放缓、供给端竞争对手相对增多，我们预计四季度及明年口罩收入贡献将降低。更长周期来看，公司拟将医疗设备作为长期业务之一，我们预计该业务将持续贡献业绩。

风险因素：疫情对市场需求、供应链影响风险；大客户销量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；关键项目研发进展不达预期的风险。

投资建议：由于口罩的收入利润贡献降低，H客户手机下半年销量低于预期，我们下调2020年EPS预测至2.35元（原预测为2.57元）。由于公司在A客户、M客户零部件及组装进展超预期，上调21/22年EPS预测至2.45/2.96元（原预测为1.79/2.29元）。维持“买入”评级。

（编辑：陈秋达）