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主要内容

电商业务持续提速 

公司日前公布Q3的流水表现，李宁(02331)主品牌（不包括李宁YOUNG）全平台流水实现中单位数增长（Q1为高双位数下滑，Q2中单位数下滑），呈现明显的按季改善，全平台可比同店录得单位数增长。分渠道看，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中零售渠道录得持平（Q1为30%-40%中段下滑，Q2为10%-20%低段下降），批发渠道录得低单位数下降（Q1为10%-20%高段下滑，Q2为高单位数下滑）；电商业务录得40%-50%低段增长（Q1为低双位数增长，Q2为20%-30%中段增长），相较于上半年有明显的提速，主要是由于8-9月的超级品牌日、敦煌大秀（溯系列线上发售）、99购物节等线上活动有效带动了销售增长。

门店计划依旧受影响 

截至9月底，李宁于中国的销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6052个，今年净减少397个，其中零售净减少30个，批发净减少367个；截至9月底，李宁YOUNG销售点共1052个，今年净减少49个。虽然整体来看，开店计划还是因卫生事件而有所受阻，但对比上半年的门店数已实现一定的增长，说明线下开店的进程也逐步地恢复和推进。

公司未来增长可期

卫生事件带来的影响是短期的，从长期来看，公司未来的增长态势不改，主要通过：1）改善费用率、提价以及提高中高端产品的占比，使得毛利率提升并带动净利率增长；2）线下渠道优化，部分直营转经销，关闭低店效及亏损的门店；3）线上业务的高增长状态有望持续。

投资建议：公司的产品兼备功能性与时尚性，能够更好的获得年轻消费群体的青睐，扩大粉丝基础，进一步提升品牌竞争力。随着卫生事件的常态化及奥运的临近，民众对健康的重视性和对运动的积极性将会逐渐提高，对于体育用品的需求会进一步提升。另外，国内大循环大大提升了国产品牌的关注度，随之而来的双十一也将进一步为线上增长助力，李宁作为国内运动龙头也将受益于需求端的增长而持续增长。考虑到明年将会是体育大年，公司又具有内循环的概念，我们给予2021年45倍PE，提升目标价至45.8港元，较现价有8%的上升空间，维持“增持”评级。

风险提示：卫生事件对行业的影响超预期，库存承压；业内竞争加剧；折扣力度加大拉低毛利率。

(编辑：李国坚)