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探究5月美国非农数据两大问题 美国经济真的在重启吗?
民生证券 06-06
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本文来自微信号“宏观亮语”,作者:解运亮、付万丛。

导读

卫生事件发生后,统计数据失真最严重的竟然是曾经的灯塔国,这谁能想得到呢?

摘要

5月美国非农就业和失业率为什么是失真的?据美国劳工部统计局官方解释,错误源于统计人员在调查中将许多“暂时停薪留职(furloughed)”的人员计入“由于休假等其他原因缺勤”人员这一类别,因此有大批人虽然失业,但并未计入在失业率内。统计局还表示,这一错误在4月已经发生,他们正在调查为什么该错误在5月仍在持续发生,并将采取措施修正这一错误。

为什么失业金人数与非农存在背离?经济学家们依赖失业金高频人数预测非农失业率。由于财政政策的时滞性,一般都会忽略财政政策效果。5月持续失业金人数较4月高出数百万,导致全部经济学家预测失业率仍会上升。但是,卫生事件补助法案(PUA)在4月生效,大幅扩大失业保险覆盖人群和降低工时等申请标准,可能导致失业金人数过度“膨胀”。过往存量转当前增量可能使得失业金人数低估了经济重启的作用。

结构数据符合经济重启特征,大量临时工依赖政策持续发力。5月非农工时、新增就业行业分布等数据均证明了美国经济活动正在重启,薪资增速下滑说明低收入者正在重返就业市场。薪酬保护政策是支撑大量临时工保留工作的主要因素,需要关注政策紧迫感是否会下降以及其带来的影响。

风险提示:卫生事件发展超预期,逆周期调节不及预期,种族摩擦超预期。

正文

一、两大问题:非农就业和失业率失真?失业金人数与非农背离?

问题一:5月美国非农就业和失业率为什么是失真的?5月美国失业率下滑至13.3%,就业人数增加250万人,创下历史新高;市场预计失业率接近20%,就业人数减少750万人,两者形成巨大预期差(图1)。媒体经济学家调查显示,没有一位经济学家预测失业率会下降。

数据与全球经济学家的共同预期相背离,要么是经济学家们集体犯错,要么是劳工部统计犯错。

事实证明,尽管经济学家们也经常不靠谱,但这回确实是统计出了错。根据美国劳工部统计局发布的COVID提示,3月至5月的真实失业率可能分别被低估1%、5%和3%,主要原因是统计人员在调查中将许多“暂时停薪留职(furloughed)”的人员计入“由于休假等其他原因缺勤”人员这一类别,因此有大批人虽然失业,但并未计入在失业率内。

另外,问卷的回复率仅有67%,较卫生事件前下降了15个百分点,回复率不足可能也会造成误差。从3月至5月非全日制就业人员的激增和工时大幅下滑也可以看出,大量的人员可能自我判断仍处于就业状态(表1)。

注:就业,非全日制人数=当月值-2019年同期值,代表因卫生事件而无法到岗工作的人,但是公司并未裁员。调整失业率=(非全日制人数+失业人数)/劳动人口。

经济重启确实带动了就业。除了失业率超预期下降,劳动参与率和就业率上升也反映出美国经济在重启。卫生事件爆发初期,美国政策制定者担心大量的失业可能会迫使部分劳动人口永远离开就业市场,从而导致人力资本受到永久性伤害。5月劳动参与率结束连续三个月下滑,上升0.6个百分点至60.8%,表明政策正在生效,美国人民正在返回劳动力市场。

但是,就业率(就业人数在总人口数的占比)仅有52.8%,仍是大萧条以来的最低值,而今年1月份的就业率为61.2%。3月至5月的净增失业人数仍近2000万人,如果没有持续的薪酬保护和失业保险扩大政策,劳动力市场的回暖能否延续仍旧未知。

问题二:为什么持续领取失业金人数与失业率大幅背离?几乎所有的经济学家都会用失业金人数的高频数据来预测失业率。因为历史上从未有过卫生事件导致经济“休克”的情形,所以传统的失业率预测模型可能会在卫生事件期间失效。另外,许多模型认为财政政策是长期作用,难以改变短期趋势,所以会大幅低估政策效果。巨大的预期差无法仅用模型失效来解释,需要回归到政策细节。

根据美国劳动部门(Department of Labor)的网站显示,从4月开始,美国失业保险系统将临时调整,加入卫生事件失业救助(PUA)系统,纳入自雇佣者、患者及其家属和传统失业金过期等人群,大幅扩大失业保险覆盖人群(图3)。因而,口径调整会导致失业金人数与以往有所不同,新口径包含了许多本不该在传统失业系统里的人,例如5月自雇佣者失业人数就达91万人,卫生事件约180万人,加上自我隔离的病人家属,存量转增量可能使得失业金人数过度“膨胀”。

失真的非农数据,何时能够回归真实?尽管这份非农数据是失真的,但数据公布后,仍然产生了巨大的影响,美股大涨,美债和黄金大跌,收益率曲线显著陡峭化,美元小幅收涨。因而,市场风险偏好大幅回升,经济“V”型反弹的预期重新燃起。但是,失真的就业报告失去了对经济冷暖的指示意义,也给美国政策取向提出了难题。

这次史无前例的财政政策与就业要求直接挂钩,确实可以缓解就业市场压力。如果财政政策再次提前退出或是力度边际下降,仅靠内生动能的经济修复可能会不及预期。另外,美联储可以理直气壮反驳负利率政策,再次回到舒适区域:根据数据变化来调整货币政策。

二、结构变化:卫生事件重灾行业改善,美国经济重启进行中

经济重启大幅改善服务业和建筑业。解释完失业金人数与失业率背离的困惑之后,其余数据均与经济重启较为符合。自特朗普4月中下旬开始推进经济重启以后,5月20日仅剩2个州处于完全封锁,11个州区域性开放,剩余各州均已经完全开放(图4)。

谷歌活动指数在4月11日触底以后呈现缓慢回升的趋势,6月美国全部州的重启开放将加速经济活动回升,预计7月初经济活动可能接近年初水平(图5)。

5月新增就业前三的是休闲酒店、建筑业和教育保健服务,分别增加123万人、46万人和42万人。政府部门则是继续减少58万,降幅较4月略有收窄。由于财政缺口较大,政府就业人员短期内难以回到卫生事件前的水平(图6)。

低收入群体回归。美国失业补助政策不仅扩大覆盖人群,还在原来每周基础上增加600美元的失业金,高于许多低收入者的真实工资收入。因而,不少低收入者可能是自愿申请被裁员,从而达到失业保险的要求。不过,鉴于失业补助的临时性,未来是否延续存在较大不确定性,低收入者也不敢过于“放肆”。

5月时薪增速大幅下滑,说明低收入者(不少是洗碗刷盘的餐饮服务人员)已经逐渐重新开始就业(图7)。大部分的卫生事件特殊政策有效期仅到9月1日。如果说1500万暂时性失业人数是新鲜血液,1000万非全日制工作人员则是定时炸弹,美国各界普遍呼吁财政政策需要继续加码。

种族不平等问题凸显。美国“白人至上”主义穿梭在社会的每一个角落。考虑到文化水平差距和贫富不均等因素,黑人的失业率一直高于白人。但是,种族歧视问题是美国社会最大的痛处,也是真实存在的。

5月白人和西班牙裔的失业率均有所下降,而黑人的失业率继续上升(图8)。由于游行与非农报告存在时间差,近期爆发的游行并不会影响5月的失业率。但是,大规模游行会否引发卫生事件抬头以及经济重启受阻,需要继续观察。

风险提示:卫生事件发展超预期,逆周期调节不及预期,种族摩擦超预期。

(编辑:孟哲)

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