本文来源“中金研究”。

事件

瑞幸咖啡(LK.US)于周一盘前公告回应了浑水公布的匿名者提供的沽空报告，反驳其指控公司虚增单店销量、单笔订单销量、单杯实际售价、非现制饮品商品占比以及广告费用等，公司认为报告所提供的数据与公司实际经营数据不符，属恶意误导。虽然公司没有提供详细的数据或来自第三方的反驳证据，我们认为匿名沽空报告主要基于不具代表性的草根调研和主观推断，亦缺乏有效证据。

评论

沽空报告草根调研数据代表性不足，单店观察天数和小票等样本较小。匿名沽空报告草根调研数据从4Q19开始，但用推断方式指控公司3Q19数据真实性，存在时间错位。其观察620家门店的981个单店天数，收集了2,213家门店的25,843张小票，且不论视频记录的真实性(我们亦没有看到视频)，我们测算对应单店平均观察店数约1.6天，单店平均小票数量仅11.7张，将观察不足2天的数据及少量小票信息递推至整个季度我们认为缺乏合理性，门店类企业日均销量随办公与节假日、天气等因素波动，日均客单数差别可较大，我们认为草根调研数据的样本数量较有限，匿名沽空报告对单店运营数据虚增的指控缺乏有效证据。公司100%的订单为线上交易，有内部和第三方支付系统信息，若需要我们认为公司可以通过提供第三方支付证明或完税证明等自证数据真实性。

沽空报告对在店消费的包装产品适用增值税税率理解有误。匿名沽空报告除草根调研外亦通过计算不同品类产品的增值税推断非现制饮品商品占比被虚增，其对在店消费的包装产品适用的增值税率理解有误，门店业态下在店消费商品(包括现饮和非现饮包装产品)均适用6%的增值税率，非在店消费的包装产品则适用13%，据此我们测算公司披露的非现制饮品占比数据合理，我们认为匿名沽空报告对产品结构比例的指控缺乏有效证据。(详见下面图表1-3)

关于虚增广告费用和单店盈利的指控较为主观。匿名沽空报告通过部分CTR数据得出广告费虚增的结论，并结合前文所述的不具代表性的样本数据推断单店盈利被虚增，我们认为指控较为主观且缺乏依据。公司在分众等大众传媒上的广告投放应均有商业合同与付款证明，我们认为公司在必要时亦可提供相关材料自证费用真实性。

我们认为有负面情况影响公司1Q20销售，消费者出行减少、部分企业春节后延迟开工并要求在家办公将带来客流量降低(公司门店类型以办公楼为主)，公司70%左右门店每年春节期间均正常停业，我们判断对春节当周影响有限，但节后延期复工或将同比影响2-3周销售，我们预计将对1Q20业绩带来负面影响。我们维持目标价盈利预测不变，维持跑赢行业评级。(编辑：刘瑞)