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赴港台旅游需求减少 短期挑战会否阻碍携程(CTRP.US)增长前景?
银河国际 09-12
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本文来自微信公众号“银河国际”。

携程(CTRP.US)2019财年二季度非GAAP营业利润为16.80亿元人民币,略高于我们的预期,虽然期内因一次性非现金项目而录得净亏损。

由于向香港和台湾的出境旅游需求减少,我们预计公司2019财年三季度收入增长将同比下跌450个基点至13.8%。

尽管如此,我们在中期而言仍保持乐观,因为公司指引2020财年非GAAP营业利润率为20%以上。

维持「增持」评级,最新贴现现金流目标价为41.50美元。

核心业务在二季度保持稳健表现

公司二季度非GAAP营业利润同比增长40%至16.80亿元人民币,略高于我们预期。这是受到收入同比增长18%所推动,期内除交通票务以外的所有业务均录得20%以上收入同比增长,反映了中国游客的强劲需求。携程的非GAAP营业利润率也在二季度增长290个基点至19.3%,主要是由于运营效率提升。然而,期内录得股本证券投资公平值变动产生的损失13亿元人民币。因此,公司二季度意外地录得非GAAP净亏损1,000万元人民币。尽管如此,二季报反映公司旗下平台实现了良好的内生增长。特别是,国际业务继续温和向好,与Trip.com机票业务的情况相似。

受香港和台湾的情况影响 预计三季度表现较弱

尽管二季度表现强劲,但公司对三季度的指引却忧喜参半。具体而言,公司预计三季度收入净额增长10-15%。这反映短期宏观局势变化和行业景气转弱将带来400-500个基点的负面影响,尤其是前往香港和台湾的旅客流量放缓。携程表示,约25%的总收入与出境旅游有关,当中三分之一与这两个地区有关。鉴于近日的社会事件,公司收入将受到以下两个因素影响:(1)随着到访香港的中国大陆游客人数在8月减少超过40%,预计酒店和航班预订总量将在三季度同比下降;(2)由于8月香港酒店房价同比下跌40%,预订公司的平均售价会受压。虽然难以预测行业拐点何时出现,但我们预计中国大陆游客会考虑其他旅游目的地,如泰国、日本、韩国或国内旅游景点。旅客需求的转变,料可抵消香港和台湾地区表现疲弱的影响。

运营效率提升或有助提振20财年利润率

虽然预计三季度表现较弱,但携程管理层对于中期前景仍然乐观。管理层相信中国游客的需求将保持坚挺,公司将继续通过开发新产品和增强用户体验获取市场份额。Trip.com的亏损正在收窄,反映国际业务已成功吸引到更多客户;同时MakeMytrip将继续通过提供新技术来丰富公司的产品线。在公司提升运营效率的同时,管理层预计20财年非GAAP营业利润率将超过20%。

良好业务表现支持盈利增长 维持增持评级

我们将19/20/21财年的营业利润率预测上调1.2/2.6/3.0个百分点,以反映运营效率改善,但我们预计非GAAP收入净额将受到一些项目(如汇兑损失和与附属公司股权相关的损失)所轻微拖累。我们最新的贴现现金流目标价为41.50美元(加权平均资本成本:10.9%)。这相当于24.3倍20财年市盈率,较一年平均动态市盈率低一个标准差。股份的主要下行风险来自:(1)中国旅游需求弱于预期;(2)汇兑损失高于预期;(3)面对其他OTA平台的激烈竞争。

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