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中金:苹果(AAPL.US)的驱动力不再是硬件,苹果链的驱动力也不再是iPhone
中金研究 09-12
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本文选自“乐平科技视角”。

行业近况

苹果(AAPL.US)发布2019年三款iPhone手机,除相机升级以外,硬件规格变化较小,基本符合市场预期。苹果没有发布带降噪功能的第二代AirPods,低于市场预期。服务方面,苹果宣布将正式在四季度上线云游戏服务Arcade和电视Apple TV+服务,售价4.99美金/月的订阅服务,加速向服务公司转型。

9/11发布会后,苹果股价上涨2.8%,反映市场看好公司服务转型的战略。而A/H手机供应链总市值当日微跌,反映中国手机产业链未来的主要驱动力已经从iPhone的销量切换为5G、华为以及可穿戴设备。

A/H手机产业链公司市值从6月底以来上涨37.1%,2019/20年估值分别为25.1/18.2倍市盈率,处于历史中位数,比亚迪电子(00285)、瑞声科技(02018)等港股估值相对便宜。建议持续关注电子板块,长期关注(1)5G普及速度,(2)AirPods,AR/VR等可穿戴设备进展。

评论

硬件规格符合预期,UWB定位芯片加入。本次发布的iPhone11,摄像头从之前的单摄增加为双摄,高端的两款11Pro、11Pro Max从之前的双摄升级为三摄。在芯片方面,三款手机均采用苹果新一代A13芯片,运算能力有所上升,并加入UWB 定位芯片(Ultra Wideband chip),但目前具体的使用方式尚不明朗。我们认为UWB芯片的加入,将利好环旭、长电等供应商。

低端机型价格有所松动,高端维持定价策略。价格来看,高端的两款机型仍维持之前的首发价格999美元和1099美元,这可能反映了苹果在为12月开征关税进行提前准备。而低端LCD版本的iPhone11首发价699美元较去年iPhone XR的749美元下降50美元(国行版本调降约1000元),而发布一年的XR则降价为一年前的80%(从749美元降为599美元),这两款可能将撬动部分用户进行换机,但由于高端价格仍未松动,我们预计更多用户仍将等待明年推出的5G iPhone。

强化IOS服务,加快向服务类公司转型:苹果的云游戏服务Arcade,将在9月19日上线,售价4.99美元/月(1个月免费试用),目前所有iOS13系统设备均可享用,超过100款全新的独家游戏,首批将在150个国家上线(不含中国大陆)。而Apple TV+服务也将在11月在100个国家上线(不含中国大陆),售价4.99美元/月(将有1年免费试用)。我们认为苹果正在通过各类服务最大化IOS生态对于用户的粘性。而在今年无法推出5G手机的大背景下,强调游戏、TV内容、支付、新闻等服务,来维持用户规模,将是苹果在5G到来前对于安卓阵营最好的防御性策略。

估值与建议

我们维持覆盖公司的盈利预测和目标价不变。建议市场关注四季度降噪版AirPods是否发布。目前Factset 对iPhone 11苹果周期iPhone收入的预期为同比下滑2%,仍可能存在下修风险。我们预计供应链可能提前出货,对三季度苹果链的影响有限。

风险

5G进程不及预期,苹果推出5G手机时间继续延后。

图表1: 新发布的三款iPhone定价及老机型定价

资料来源:苹果秋季发布会,中金公司研究部

图表2: iPad7价格亲民

资料来源:苹果秋季发布会,中金公司研究部

图表3: 支持常亮的Apple Watch Series 5

资料来源:苹果秋季发布会,中金公司研究部

图表4:Arcade服务产品

资料来源:苹果秋季发布会,中金公司研究部

图表5:Apple TV+服务产品

资料来源:苹果秋季发布会,中金公司研究部
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