近期，发改委等三部委印发《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》，着力推动绿色智能家电研发和产业化，持续推动家电和消费电子产品更新换代。

受到该消息和政策刺激，家电和消费电子行业迎来发展的新机会。实际上，该政策在利好家电和消费电子的同时，也给产业链的上游企业带来了机会，比如铝电解电容器的零部件铝电极箔生产商——国华科技集团控股有限公司(以下简称“国华科技”)。

智通财经APP观察到，6月18日，国华科技向联交所递交了招股书，申请主板上市。在当前的利好政策背景下，国华科技是否有上市的硬实力呢?

“小行业”里的小公司

国华科技的业务在所处产业链中，是一个极为细分的领域。其上游主要是原材料供应商和电力提供商，中游是铝电极箔生产商，也就是国华科技的主业务，下游为铝电解电容器，终端用户为各种电子设备和电器制造商。

虽然消费电子行业的市场空间绝对足够大，但是铝电极箔只能算是很小的一部分，从市场收入来看，2017年中国的铝电极箔制造行业总收入约为122亿元，因此作为制造商行业的天花板比较明显。

从具体业务来看，国华科技有两个工厂，宿迁厂和石棉厂。其中宿迁厂位于江苏宿迁市，目前有12条全面运行的生产线，主要产品为腐蚀铝箔;而位于四川雅安的石棉厂目前有23条生产线，其中19条已全面运行，主要产品为化成铝箔。

需要注意的是，这两种产品并非并列关系，腐蚀铝箔为化成铝箔的上游产品，因此，宿迁厂主要是自产自销，其腐蚀铝箔作为石棉厂的原材料，小部分对外销售。实际上能同时生产这两种产的厂商目前并不多，据统计目前只有30%的生产商同时有此两项业务。

从收入结构可以看出，2018年度化成铝箔收入占比达到了99%，其他收入只有1%，这其中便包含了腐蚀铝箔。

市场空间不大是其一，在这个有限空间里，国华科技的市场份额也不大。按照2017年收入计，中国的五大铝电极箔生产商市场份额为59.7%，算是集中度比较高的行业，这跟行业特性以及近年来中国的环境监管有关。而国华科技的市场份额只有1.7%，行业内算是一个小公司。

循环贷款，手中无粮

虽然公司规模不算大，不过看其总体财务数据还比较稳健。

智通财经APP观察到，2016至2018年，公司收入分别为1.73亿、2.04亿及2.78亿元，年复合增长26.8%，增速较快。毛利率分别为24.4%、24.1%和24.4%，相当稳定。

值得一提的是，该公司的费用支出控制比较好，稳中有降，因此经营溢利和净利润有了更为快速的增长，利润率不断提升。过去三年，净利润率分别为10.7%、10.4%及13.3%，2018年实现了明显增长。

从数据中看出，2018年的利润率增长，行政开支的不升反降起了重要作用。智通财经APP进一步了解到，行政开支项中其他项目支出减少了340万，包括业务及其他税项、专利费、手机及网络开支、保险及会议费用。招股书中并没有披露各项具体数据，因此不好做进一步的判断。

然而，在看似稳健的营业状况之下，也存在一些问题。

例如公司的现金流一直不太充足，过去三年公司年末在手现金分别为170万、989万及441万元，对于一个收入过亿，营业利润几千万的企业来说，几百万的现金难免让人产生疑问。

从经营活动产生现金流来看，其过去三年分别为3214万、2982万及5946万，尤其是2018年经营现金基本翻番，但是投融资所用现金增长更加凶猛，其中投资活动所用过去三年分别为1092万、1743万及4365万，2018年同比增长150%。

据了解，公司的投资活动主要用于物业、厂房和设备支出，也就是固定资产的投入，从固定资产净额的变动可以得到印证。

从融资活动方面看，包括银行借贷、派息、收到偿还垫付款等，当然最主要的还是银行借贷。但是智通财经APP发现，国华科技的银行贷款周期普遍较短。

例如2016年偿还银行贷款4400万，同时贷款4300万;2017年偿还银行贷款4350万，同时贷款3750万;2018年偿还银行贷款3700万，同时贷款4000万。在2018年之前的借贷都是即期的，一年内偿还，因此公司基本每年都在循环贷款。这种情况在2018年才有所好转，4000万贷款中有2700万为2至5年贷款。

截至2019年4月30日，公司借贷总额5950万，其中1年内有2400万，按照当前的经营现金流和在手现金情况来看，短期之内，还款依旧要靠贷款维持，公司的财务压力依旧很大。