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新股前瞻︱借家电消费升级风,国华科技被吹向港交所
刘跃岭 06-20
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近期,发改委等三部委印发《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》,着力推动绿色智能家电研发和产业化,持续推动家电和消费电子产品更新换代。

受到该消息和政策刺激,家电和消费电子行业迎来发展的新机会。实际上,该政策在利好家电和消费电子的同时,也给产业链的上游企业带来了机会,比如铝电解电容器的零部件铝电极箔生产商——国华科技集团控股有限公司(以下简称“国华科技”)。

智通财经APP观察到,6月18日,国华科技向联交所递交了招股书,申请主板上市。在当前的利好政策背景下,国华科技是否有上市的硬实力呢?

“小行业”里的小公司

国华科技的业务在所处产业链中,是一个极为细分的领域。其上游主要是原材料供应商和电力提供商,中游是铝电极箔生产商,也就是国华科技的主业务,下游为铝电解电容器,终端用户为各种电子设备和电器制造商。

虽然消费电子行业的市场空间绝对足够大,但是铝电极箔只能算是很小的一部分,从市场收入来看,2017年中国的铝电极箔制造行业总收入约为122亿元,因此作为制造商行业的天花板比较明显。

从具体业务来看,国华科技有两个工厂,宿迁厂和石棉厂。其中宿迁厂位于江苏宿迁市,目前有12条全面运行的生产线,主要产品为腐蚀铝箔;而位于四川雅安的石棉厂目前有23条生产线,其中19条已全面运行,主要产品为化成铝箔。

需要注意的是,这两种产品并非并列关系,腐蚀铝箔为化成铝箔的上游产品,因此,宿迁厂主要是自产自销,其腐蚀铝箔作为石棉厂的原材料,小部分对外销售。实际上能同时生产这两种产的厂商目前并不多,据统计目前只有30%的生产商同时有此两项业务。

从收入结构可以看出,2018年度化成铝箔收入占比达到了99%,其他收入只有1%,这其中便包含了腐蚀铝箔。

市场空间不大是其一,在这个有限空间里,国华科技的市场份额也不大。按照2017年收入计,中国的五大铝电极箔生产商市场份额为59.7%,算是集中度比较高的行业,这跟行业特性以及近年来中国的环境监管有关。而国华科技的市场份额只有1.7%,行业内算是一个小公司。

循环贷款,手中无粮

虽然公司规模不算大,不过看其总体财务数据还比较稳健。

智通财经APP观察到,2016至2018年,公司收入分别为1.73亿、2.04亿及2.78亿元,年复合增长26.8%,增速较快。毛利率分别为24.4%、24.1%和24.4%,相当稳定。

值得一提的是,该公司的费用支出控制比较好,稳中有降,因此经营溢利和净利润有了更为快速的增长,利润率不断提升。过去三年,净利润率分别为10.7%、10.4%及13.3%,2018年实现了明显增长。

从数据中看出,2018年的利润率增长,行政开支的不升反降起了重要作用。智通财经APP进一步了解到,行政开支项中其他项目支出减少了340万,包括业务及其他税项、专利费、手机及网络开支、保险及会议费用。招股书中并没有披露各项具体数据,因此不好做进一步的判断。

然而,在看似稳健的营业状况之下,也存在一些问题。

例如公司的现金流一直不太充足,过去三年公司年末在手现金分别为170万、989万及441万元,对于一个收入过亿,营业利润几千万的企业来说,几百万的现金难免让人产生疑问。

从经营活动产生现金流来看,其过去三年分别为3214万、2982万及5946万,尤其是2018年经营现金基本翻番,但是投融资所用现金增长更加凶猛,其中投资活动所用过去三年分别为1092万、1743万及4365万,2018年同比增长150%。

据了解,公司的投资活动主要用于物业、厂房和设备支出,也就是固定资产的投入,从固定资产净额的变动可以得到印证。

从融资活动方面看,包括银行借贷、派息、收到偿还垫付款等,当然最主要的还是银行借贷。但是智通财经APP发现,国华科技的银行贷款周期普遍较短。

例如2016年偿还银行贷款4400万,同时贷款4300万;2017年偿还银行贷款4350万,同时贷款3750万;2018年偿还银行贷款3700万,同时贷款4000万。在2018年之前的借贷都是即期的,一年内偿还,因此公司基本每年都在循环贷款。这种情况在2018年才有所好转,4000万贷款中有2700万为2至5年贷款。

截至2019年4月30日,公司借贷总额5950万,其中1年内有2400万,按照当前的经营现金流和在手现金情况来看,短期之内,还款依旧要靠贷款维持,公司的财务压力依旧很大。

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