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市值一天跌掉13亿,晨鸣纸业(01812)底部初现?
江松华 04-15
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预期差,可能是投资中最重要的事。

在行为学中,有一个词叫期望,期望越大,如果实现不了,就会很失落,如果期望很小,但实现略有超过,就会非常高兴。

这种根深蒂固的心理作用,在人性体现得淋漓尽致的股市中尤为明显。在利好不断兑现的情况下,人们的乐观预期会逐步放大,直到大家忘记了利好终有穷尽时,不及预期的出现,会带来恐慌性卖盘的力量。反之亦然,利空频出的一致悲观后,也恰是做多的时机。

巴菲特最广为流传的那句“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧”,核心就在于利用预期差。

近日,大龙头纸企晨鸣纸业(01812)发布2019年一季度业绩预告,同比94.25%-96.17%的下滑,直接让已经近30多个交易日不断下跌的股价,再度迎来大跌。截止4月15日早盘,晨鸣纸业大跌9.47%,仅半日交易量、成交额达到1075万股、4728万港元,是前一整日交易量的近9.5倍。

而在资金恐慌性逃离的背后,或许就是一个贪婪的机会。

行情来源:富途证券

辉煌到萎靡,纸业刚刚经历

从2016-2017年大牛,到2018年的萎靡,纸业坐了一轮过山车。

2016年下半年开始,得益于供给侧改革和行业经济化去产能,造纸全行业直接受益。等到2017年下半年,进口废纸、环保政策趋严等因素,进一步延续行业供需紧平衡,而且成本的上涨持续推动纸价上行,纸企盈利爆发。

但由于随着环保排污许可证制度、自备电厂趋严、落后产能淘汰、持续环保督察等一系列政策收紧,行业产能扩张动力其实受到抑制。2017年行业固定资产投资额,仅同比增加1.2%至3091亿元,新增的产能也主要集中在几大龙头纸企。

2018年,整体经济疲软,导致造纸行业需求疲弱,成品纸产、销量出现双降,纸企盈利大幅下滑。再加上市场担忧新增产能会于2019年集中投放,造纸行业遭遇戴维斯双杀,资金大量出逃。

二级市场方面,自2016年初至2017年末高点,纸业股板块指数涨幅达到200%之多;从那时高点开始至今的回调,也达到了46.1%。

行情来源:富途证券

至暗时刻已过,行业迎来曙光

4月初,3月份50.8的PMI指数公布,荣枯线以上的数值,进一步释放宏观企稳信号。

从历史数据的角度分析,造纸行业的产销量、价格等关键指标与宏观经济息息相关。智通财经APP观察历史数据得知,机制纸的产销量与PMI指数走势基本一致,2016年一季度起连续八个季度,PMI均处于荣枯线50以上,造纸行业产、销量始终保持正增长;进入2018年一季度开始,PMI指数开始下行,四季度跌落到荣枯线以下后,机制纸产、销量也随之转负。

近日,3月份金融数据公布,大超预期的结果再次确认信用环境的放松,目前大家一致看好经济企稳复苏。据悉,社融数据2.86万亿元,而预估仅为1.85万亿元人民币,新增人民币贷款1.69万亿元,预估为1.25万亿元。

经济企稳复苏背景下,企业生产意愿较强,内需边际改善,将带动造纸下游需求改善。与此同时,关于2019年新增产能集中投放的问题,由于环保等因素,造纸行业出现年内计划外停机,以及新增产能投产延,供给端压力也得到缓解。

就文化纸而言,目前纸价自底部回升,盈利渐渐有所改善。春节前经销商珍惜现金流,采购积极性降低,纸价于1月下行,加上纸厂仍在消化高价纸浆库存,1月盈利为最低点,不过目前纸厂高价浆已快消化完毕。

随着节后经销商补库存,秋季教材招投标的需求旺季来临,成品纸提价有望持续落地,4月涨价函持续发出可算作信号,预计二季度盈利有望改善。

废纸系方面来看,智通财经APP了解到,目前箱板瓦楞纸仍处需求淡季,纸价回落、吨纸盈利下滑情况仍在。加上外废配额减少,美废加征25%关税,箱板瓦楞纸企一季度明显承压。随降税政策落地、中美贸易谈判获得阶段性成果,内需的边际改善以及出口的企稳,有望带到相关纸企盈利回归。

目前龙头纸企关注价值正在回升,其中晨鸣纸业一致悲观预期可能是最足的。

“祸不单行”,晨鸣打出底部预期

4月15日,晨鸣纸业发布业绩预告称,公司2019年一季度盈利仅在3000万-4500万元人民币(单位下同)之间,同比下降94.25%-96.17%,公司股价大跌,恐慌性卖盘出现。

业绩下滑的原因主要有两个:一、机制纸价格同比下降;二、黄冈晨鸣化学木浆项目还在试产阶段,尚未发挥经济效益。

就机制纸价格因素而言,目前已出现盈利空间触底回升。首先在木浆成本端,最近一周针叶浆内盘5523元/吨,环比下跌87元/吨;阔叶浆内盘5361元/吨,环比下跌122元/吨。

机制纸产品价格端,最近一周双铜纸5650元/吨,环比上涨67元/吨;双胶纸标杆价格6100元/吨,较上周上涨17元/吨;白卡纸5243元/吨,较上周上涨66元/吨。

成本下降叠加价格上涨,使得双铜纸、双胶纸、白卡纸毛利空间分别上涨50、5、45元/吨,至358、126、-397元/吨。目前各文化纸种的毛利水平,较年初的亏损已有明显改善。

就生产线问题来说,晨鸣表示黄冈晨鸣、寿光美伦化学木浆项目将陆续投产,该两大文化纸项目达产有望带动公司业绩回升。

综合来看,利空出尽的晨鸣纸业已接近市场预期底部,随着市场情绪的逐步消化,公司股价有望迎来回升,尤其在经济带动的需求增长,能挺过传统二季度下旬的淡季考验后,公司有望迎来一波可观的行情。

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