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姜超1-2月经济数据点评:工业开局较弱,投资消费暂稳
姜超 03-15
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本文来源“姜超宏观债券研究”,作者为海通宏观姜超和于博。

工业开局较弱,投资消费暂稳

摘 要

3月14日,统计局公布了19年1-2月经济数据,以下是我们的解读:

工业生产开局较弱。首先来看工业生产,1-2月工业增加值同比增速5.3%,较18年12月回落,并创下92年以来新低,即便剔除春节因素后也仅是6.1%。工业生产疲弱,在中微观皆有印证:中观层面,各行业增加值增速涨少跌多,其中,中上游行业是主要拖累,运输设备、通信电子、有色金属等行业增速均大幅下滑;微观层面,各主要工业品产量增速涨跌各半,虽然钢铁、化工回升,汽车降幅收窄,但水泥、电力、煤炭、有色均回落。前期需求持续低迷对工业生产的拖累仍在延续,而春节因素带来的扰动令工业增速雪上加霜。

地产基建支撑投资。其次是内需中的投资,1-2月全国固定资产投资增速6.1%,较18年12月小幅回升。但增速回升很大程度上缘于口径调整,由累计值计算得到的同比增速仅为0.5%。1-2月民间投资增速仅为7.5%,较18年12月明显下滑,意味着投资内生动力不足。从三次产业看,第二产业是投资的主要拖累,其中制造业投资增速下滑至5.9%,装备制造业是主要拖累。第三产业则成为投资的中流砥柱,一方面,新、旧口径下基建投资增速分别为4.3%、2.5%,较18年12月一平一升,指向稳增长继续发力。另一方面,房地产投资小幅上升至11.6%,但作为领先指标的房地产开发资金增速却继续下滑至2.1%,这意味着未来房地产投资增速或面临较大下行压力。

汽车反弹消费暂稳。再来看内需中的消费。1-2月社消零售增速8.2%,限额以上零售增速3.5%,较18年12月一平一升,但均低于18年增速。分品类看,必需消费普遍走弱,食品、服装、日用品增速均现回落,分别降至8.7%、1.8%和15.9%。可选消费涨跌互现,汽车降幅收窄至-2.8%、通讯器材增速回升转正至8.2%,但石油及制品增速继续下滑至2.5%,地产相关的家电、家具、建材增速也都下滑,基本抵消了汽车和通讯器材对消费的拉动。此外,实物商品网上零售增速继续下滑至19.5%,而剔除该部分后社消零售增速回升至6.2%,因而实物商品网上零售占社消零售的比重回落至16.5%。

地产需求再度走弱。最后来看领先指标地产销售。1-2月全国商品房销售面积同比增速-3.6%,其中住宅商品房增速-3.2%,均较18年12月下滑转负。而1-2月全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至-10.6%。值得注意的是,1-2月土地购置面积增速在基数不高的背景下,仍大跌转负至-34.1%,新开工面积增速也大幅下滑至6.0%,地产销量、土地购置、新开工增速全线下滑,为未来地产投资蒙上阴影。我们认为,未来全国地产销量增速仍将缓慢筑底,一二线和三四线的分化仍将延续。一方面,35城房贷利率已连续3个月回落,房贷利率下行助于托底地产销量;另一方面,楼市调控整体仍未松动,19年主要省份棚改目标较18年下调20%,意味着三四线地产需求或难见起色。

内生动力亟待提升。从生产端看,3月以来,发电耗煤增速小幅回升,意味着工业生产有望短期企稳,但需求低迷拖累生产的局面短期内或难现改观。而从需求端看,2月新、旧口径下社融增速分别回落至10.1%、9.2%,意味着融资底或已出现,但本轮社融增速大概率呈L型,因而半年后的经济或有望筑底企稳,但难以大幅回升。三大类投资中,地产投资仍处高位,但后续或面临较大下行风险;基建投资仍是短期内投资的主要支撑,但长期或受制于地方债务;制造业投资依然寡淡,但随着更大规模减税降费政策的实施,盈利见底带来的制造业投资回升,才是投资企稳的真正希望!

3月14日,统计局公布了19年1-2月经济数据。我们的解读如下:

1.工业生产开局较弱

工业增速再创新低。19年1-2月工业增加值同比增速5.3%,较18年12月回落,并创下92年以来的新低。剔除春节因素后,1-2月工业增速6.1%,较18年12月略有回升,但仍然低于18年增速。终端需求低迷对工业生产的拖累仍在延续,春节因素带来的扰动令工业增速雪上加霜。

从中观看,各主要行业增加值增速涨少跌多。具体来看:下游行业中,农副食品略升,纺织持平,食品、医药、汽车均降;中游装备加工类行业中,通用设备、专用设备、运输设备、电气机械、通信电子全线回落,其中运输设备、通信电子下滑显著;中游原材料类行业中,化工回升、建材持平,钢铁、有色、橡胶塑料、电力均降,其中有色下滑显著;上游采矿业增速下降。从中观看,虽然中游行业增速整体较高,但由于运输设备、通信电子、有色等行业增速下滑显著,因而也是主要拖累。

从微观看,各主要产品产量增速涨跌互现。1-2月发电量增速较18年12月明显回落,各主要工业产品产量涨跌互现,其中:上游原油加工量回升,煤炭产量下滑转负;中游钢铁、化纤、乙烯上升,有色、水泥回落;下游汽车降幅收窄。因而,从微观看,钢铁、有色贡献较大,而煤炭、乙烯、水泥、汽车是主要拖累。

2.地产基建支撑投资

固定资产投资增速微幅反弹。19年1-2月全国固定资产投资同比增速6.1%,较18年12月微幅反弹,主要缘于口径调整,由累计值计算得到的同比增速仅为0.5%。而1-2月民间投资增速仅为7.5%,较18年12月明显下滑,指向投资内生动力不足。

制造业投资增速明显下滑。从三次产业看,第二产业是投资中的主要拖累,其中制造业投资增速下滑至5.9%,明显低于18年全年增速9.5%。分行业看,纺织、医药、汽车、通用设备、化工增速均明显上升,而电子、电气机械、有色、金属制品、运输设备、农副食品则明显下滑。总的来看,装备制造类行业是主要拖累。

基建投资增速继续回升。第三产业成为投资的中流砥柱。一方面,1-2月基础设施投资增速4.3%、旧口径下的基建投资增速2.5%,较18年12月一平一升,且都高于18年全年增速,指向基建投资继续发力。其中,1-2月电力热力燃气水增速升至-1.4%、交运仓储邮政投资增速升至7.5%,而水利环保市政增速降至-0.4%。

房地产投资小幅上升。另一方面,1-2月房地产投资增速11.6%,较18年12月上升,也高于18年全年增速9.5%。但值得注意的是,房地产开发资金来源增速自18年10月以来持续回落,19年1-2月已降至2.1%。而房地产开发资金来源是房地产投资最重要的领先指标之一,这意味着未来房地产投资增速或面临较大下行压力。

3.汽车反弹消费暂稳

消费增速短期企稳。19年1-2月社消零售增速8.2%,限额以上零售增速3.5%,较18年12月一平一升,但均低于18年增速。

必需消费增速普遍回落。分品类看,1-2月必需消费普遍走弱,其中,食品饮料类、纺织服装类、日用品类零售增速分别降至8.7%、1.8%和15.9%。

可选消费增速涨跌互现。而1-2月可选消费涨跌各半,其中,汽车类零售降幅收窄至-2.8%,汽车对消费的拖累明显减弱,而通讯器材类零售增速也回升转正至8.2%;但石油及制品类零售增速继续下滑至2.5%,地产相关的家电、家具、建材类零售增速分别降至3.3%、0.7%和6.6%,基本抵消了汽车和通讯器材对消费的拉动。

网上零售增速继续下滑,占比小幅回落。1-2月实物商品网上零售同比增速继续回落至19.5%,仍处高位,也远高于社消零售增速。而由于1-2月剔除实物商品网上零售后的社消零售增速为6.2%,较18年有所回升,因此实物商品网上零售占社消零售比重回落至16.5%。

4.地产需求再度走弱

地产销量增速再度下滑转负。19年1-2月全国商品房销售面积同比增速-3.6%,其中住宅商品房销售面积同比增速-3.2%,均较18年12月再度下滑转负。而1-2月全国商品房待售面积同比增速-10.6%,降幅继续收窄。

地产销售仍将缓慢筑底。一方面,35城房贷利率连续3个月回落,托底地产销售;另一方面,楼市调控整体仍未松动,且19年主要省份棚改目标较18年下调20%。综合来看,未来全国地产销量增速仍将缓慢筑底,而一二线和三四线地产销售仍将分化。

土地购置、新开工增速双双下滑。1-2月土地购置面积增速在基数不高的背景下,仍大跌转负至-34.1%,新开工面积增速也大幅下滑至6%,均为未来地产投资蒙上阴影。

5.内生动力亟待提升

需求仍在拖累生产。从生产端看,3月以来,发电耗煤增速小幅回升,意味着工业生产有望短期企稳,但需求低迷拖累生产的局面短期内或仍将延续。

减税增利带动投资。而从需求端看,2月新、旧口径下社融增速分别回落至10.1%、9.2%,意味着融资底或已出现,但本轮社融增速大概率呈L型,因而半年后的经济或有望筑底企稳,但难以大幅回升。三大类投资中,地产销售、购地、开工增速全线下滑,意味着后续地产投资仍面临较大下行风险;基建投资仍是短期内投资的主要支撑,但长期或受制于地方债务;而随着更大规模减税降费政策的实施,盈利见底带来的制造业投资回升,才是投资企稳的真正希望!


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