智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，整体而言，居民存款的流向并非集中于少数几类产品，而是呈现多点开花的态势，保险成为重要的资金吸纳方向。偏股混合型基金、固收+、QDII、FOF、商品基金等也承接了部分资金，理财和货币基金则因为收益率下降，规模基本不变，反映出投资者在低利率环境下寻求更高的稳健收益，同时进行多元化以及全球化布局的综合策略。
国信证券主要观点如下：
2026年一季度实体部门资金运转呈现出财政强力托底、内生动力偏弱、资金加速金融化三大特征
企业和居民合计获得资金约14.50万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约9.20万亿元，企业债券净融资1.05万亿元，财政净支出投放约3.06万亿元（测算值），净结汇1.25万亿元，财政和净结汇贡献明显提升。资金去向来看，居民部门存款新增7.70万亿元，非金融企业存款新增2.54万亿元，取现（M0）净增0.58万亿元，金融投资净增（轧差项）约3.68万亿元，金融投资占比处在近年来高位。
实体部门行为特征：居民防御性储蓄与企业政策依赖延续
（1）居民部门呈现明显的去杠杆与防御性储蓄特征。一季度居民新增融资仅2967亿元，创多年新低，短期消费贷款减少1640亿元。同时，居民存款高增约7.70万亿元，反映了在收入预期不稳下的预防性储蓄倾向。（2）企业部门融资虽有改善，但结构上呈现政策驱动强于市场自发的特征。民间固定资产投资仍同比负增，中小企业PMI持续处于荣枯线以下。投资增长主要集中在政策支持领域，如基建投资同比增长8.9%，通用设备制造业等高端制造领域增速较好，而房地产投资同比下降11.2%。
居民存款正从银行表内大规模转向非银体系，一季度非银存款新增约2.3万亿元，处历史高位
在配置方向上，保险产品成为重要吸纳方，1-2月保费收入创多年新高；偏股混合型基金、QDII、FOF等基金份额亦有增长。相比之下，理财与货币基金规模基本稳定，显示投资者在低利率环境下寻求多元化及全球化资产配置。不过，资金在金融体系内高频循环，未有效下沉至实体，推升了金融资产估值但未充分发挥服务实体经济的作用。
2026年一季度实体部门资金运转：财政托底未变，资金加速金融化
2026年1-3月实体部门资金来源和流向结果见表1，具体为：企业和居民合计获得资金约14.50万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约9.20万亿元，企业债券净融资1.05万亿元，财政净支出投放约3.06万亿元（测算值），净结汇1.25万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增7.70万亿元，非金融企业存款新增2.54万亿元，取现（M0）净增0.58万亿元，金融投资净增（轧差项）约3.68万亿元。
资金来源端，贷款占比下降，财政净支出和净结汇贡献提升明显
（1）实体部门贷款净增9.20万亿元，处在多年的低位，占实体部门融资总量的63.4%，较前几年出现明显的下行，这与今年银行信贷投放更趋平滑有关，但也体现了实体部门融资意愿依然不强。结构上，企业是信贷融资的主力，居民融资意愿仍然非常疲软。（2）财政净支出规模和占比也是处在近几年的高位，财政强力托底经济，这也体现在1季度GDP实现5.0%的不错增长，但社零增速却持续降至低位。（3）净结汇规模持续增加，成为2026年企业资金来源的重要方式，主要与汇率变动相关，而不是源于投资扩产需求。
资金去向端，居民存款占比明显下降，金融投资大幅提升
（1）居民存款绝对水平和占比都处在多年低位，一是高息存款到期后存在流出迹象；二是企业融资后或没有大幅增加投资扩产，而是增加金融投资，分流了流向居民的资金。不过居民存款新增依然达到7.7万亿元，表明居民预防性储蓄需求仍比较强。（2）企业存款处在较好水平，该行判断净结汇规模大幅增加贡献较大。（3）金融投资比例明显提升，表明企业和居民拿到资金后，消费和投资的意愿相较于前几年有所回落，金融投资意愿有所提升。
居民部门去杠杆与高储蓄依然延续
一季度居民新增融资仅2967亿元，创下多年新低，尤其是短期消费贷款减少了1640亿元，这显示居民不仅不愿新增借贷，甚至在主动偿还债务，已经进入去杠杆周期。此外，监管部门对高利率个人消费贷的遏制也加速了这一进程。同时，居民将原本可能用于消费或投资的资金转为预防性储蓄，一季度在高息存款大量到期、居民收入增速放缓的背景下，居民存款仍高增约7.7万亿元，是居民“钱不敢花、不敢借”的体现。
企业部门融资体现出政策驱动强于市场自发，结构优化优于总量扩张的特征
一季度企业中长期贷款同比略有少增，但考虑债券融资和企业净结汇规模后，一季度企业融资总量处在较高水平。不过民间固定资产投资仍同比负增，中小企业PMI也处在荣枯线之下，结合财政净支出处在较高水平，表明企业融资的改善主要体现在政策扶持领域。一季度基建投资同比增长8.9%，房地产投资同比下降11.2%，制造业投资同比增长4.1%，其中也是通用设备制造业等政策支持领域增长较好。
整体而言，当前宏观经济的关键矛盾在于居民部门可支配收入增速下降且预期不确定性较高，导致居民持续的主动去杠杆和储蓄防御，这从需求侧制约了企业投资扩张的可持续性。因而该行一直强调，经济内生动能的全面恢复，仍有赖于居民资产负债表预期的根本性改善和终端消费需求的实质性回暖。
居民存款流向探析
2026年一季度非银存款新增约2.3万亿元，处在近年来的高位，这与同期居民存款少增、金融投资增加相吻合，清晰印证了存款利率大幅调降后，居民资金从银行表内向非银体系转移的趋势。但是，正如之前文章指出的，当前非银金融机构同样面临严重的资产荒，非银机构只能将吸纳的资金再次存回银行体系，最终导致资金在资管产品与银行同业存款之间形成高频循环流动。由于资金并未真正通过消费或投资环节下沉至实体部门，仅推升了金融资产估值，未能发挥资金服务实体经济的核心作用，同时进一步加剧了货币政策传导的堵点问题。
居民存款流向哪些资管产品？
不掌握准确数据，只能通过资管产品规模变动来简单窥探。（1）保险产品因其相对存款的利率优势和银行的渠道推动，预计是重要的资金吸纳方向。2026年1-2月保险公司新增保费收入约1.64万亿元，处在近年来的高位。（2）理财和货币基金规模变动不大，预计收益率下行后吸引力不足。（3）从公募基金份额而言，偏股混合型基金、混合债券型二级基金、QDII基金、FOF基金以及商品基金的份额都有不错的增长，这与一季度商品、权益市场整体表现较好有关。
风险提示
稳增长不及预期，银行资产质量下行压力增大。后续发布的政策不利于短期银行基本面。国际政治动荡，海外不确定加大，需要警惕海外局势变化对风险偏好的影响。
