近日，清陶能源向港交所主板提交上市申请书，冲刺“固态电池港股第一股”。

清陶能源上市前已获诸多明星资本加持，股东阵容涵盖峰瑞资本、尚颀资本、北汽产投、中银投资、永宁投资、恒旭资本、新鼎资本、华睿投资、广汽资本、昆山国创投资、成都产投等知名机构、产业资本以及地方国资。

公开信息显示，清陶能源是固态电池产业领跑者，是全球首批实现固液混合电池量产的公司之一，并在全球范围内率先实现使用锰基正极材料的固液混合电池规模化部署。据胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》显示，公司估值已达210亿元。

这家身处朝阳赛道的新兴“独角兽”，其技术实力与商业化前景能否撑起超200亿估值?此次港股IPO，将成为市场审视其真实价值的绝佳窗口。

商业化前期，产能利用率拖累利润表现

从财务数据来看，清陶能源近期的业绩并不乐观，呈现出“增长越快、亏损越多”的特征。

收入层面，动力电池业务的放量推动了营收快速增长。2023年至2025年(下称“报告期”)，公司营业收入分别为2.48亿元、4.05亿元和9.43亿元(人民币，下同)，复合年增长率高达96.5%，其中2025年同比增速更是高达132.8%。

然而，与此形成鲜明对比的是，公司经调整净亏损(剔除赎回负债财务成本等非经常性项目)从2023年的0.28亿元扩大至2025年的0.77亿元，增幅高达175%。

报告期内，公司整体毛利率分别为-23.8%、-23.8%和-26.5%，呈现出持续下滑趋势。细分来看，动力电池业务的毛利率从2023年的-38.1%大幅下滑至2025年的-111.6%，成为拖累整体毛利的主要因素;相比之下，储能电池业务毛利率从-108.5%改善至-6.0%，仍未实现盈利。

对于增收不增利的表现，清陶能源将之主要归因于公司尚处于商业化前期及产能爬坡阶段，交付量有限，且动力电池业务在实现大规模量产前需要大量前期投入。数据显示，报告期内，公司产能利用率分别为43%、26%和53%，处于偏低水平，导致单位固定成本居高不下。

此外，研发投入的高企也是亏损的重要原因。报告期各期，公司研发开支分别为1.42亿元、2.96亿元和3.77亿元，分别约占收入的57.2%、72.9%及40.0%，远高于行业平均水平。高强度的研发投入虽然为技术领先提供了保障，但也对短期盈利能力构成了显著压力。

截至报告期末，公司于中国境内累计递交专利申请1,853件，其中发明专利804件，获授专利授权1,037件。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是业内固态电池技术专利布局最广泛的企业之一，也从侧面印证了其高研发投入的“含金量”。

“动力+储能”双轮驱动，难逃市场价格战压力

从收入结构来看，清陶能源正加速向新能源电池制造商转型。2023年，公司收入主要依赖自动化装备(收入占比45.9%)和储能电池(37.2%)，到2025年，这一结构已转变为储能电池(62.8%)和动力电池(25.1%)的双轮驱动格局，自动化装备收入占比则从45.9%大幅降至8.2%。

就动力电池而言，截至2026年3月30日，清陶能源的固态电池产品已搭载于智己、名爵(MG)及福田等知名汽车OEM逾30款乘用车、商用车车型，交付超过16800套。

就储能电池而言，公司率先将固态电池技术引入储能行业，精准锚定高安全需求、高附加值市场，全面覆盖电网、工商业和户用应用场景。面向数据中心、金融机构、医疗机构等对不间断供电要求极高的场景，公司推出了“储备一体”系统;在户用场景，则推出了长寿命、易部署、省空间的产品，为用户实现24小时户用绿色用电提供支撑。此外，清陶能源是全球最大固液混合电池储能电站的唯一电池供应商，该电站位于内蒙古乌海，装机容量达800MWh，充分展现了公司实现大规模商业化部署的能力。

产能方面，目前公司在中国运营五个电池生产基地，形成6.8GWh固液混合和全固态电池的合并年产能。随着2026年3月台州3.5GWh产线投产及乌海零碳产业园一期完工，公司规划总产能已超过55GWh，为未来放量提供了空间。

不过，尽管清陶能源的转型卓有成效，但动力和储能电池行业供过于求、价格“内卷”严重的困境也体现在了财务报表中。

财报显示，公司的动力电池平均售价从2024年的0.60元/Wh降至2025年的0.31元/Wh，降幅高达48.3%，公司解释称，这主要因2025年开始向头部OEM大规模供货，价格更具市场竞争性;储能电池平均售价则从0.54元/Wh微降至0.51元/Wh，降幅相对温和，但也同样反映出公司不得不“以价格换市场”的困境。

此外，较高的客户集中度也可能将为公司业绩带来潜在波动。2025年，公司前五大客户贡献了74.9%的收入，其中最大客户一家就占比达41.8%。报告期内，来自最大客户的收入从7540万元增长至3.95亿元，占比从30.4%提升至41.8%。这意味着，一旦主要客户减少订单或延迟付款，将对公司经营产生重大不利影响。

固态电池行业商业化拐点在即

尽管利润端表现承压，但固态电池赛道广阔的增长前景，仍然为清陶能源增添了不少想象空间。

从技术原理看，传统锂电池由液态电解液、多孔隔膜和正负极构成，而固态电池用固态电解质替代了液态电解液和隔膜。这一革命性变化带来了更高的能量密度、更轻薄的电池形态、更广阔的工作温度范围，且消除了液态电解液易燃的安全隐患。

在固态电池这一细分赛道，清陶能源一直走在行业最前沿。公司于2018年建成全球最早一批固液混合电池量产线，2021年与上汽实现续航超1000公里的超高能量密度固态电池的实车验证，2026年搭载其全固态电池的样车已下线。截至2026年3月，清陶能源已成为全球首个固液混合电池累计交付超万套的厂商。

智通财经APP了解到，清陶能源采用独特的有机-无机复合固体电解质路径，通过材料互补提升离子电导率、界面稳定性与制造可行性，是目前少数实现该技术商业化落地的企业之一。该路径同时支持其固液混合与全固态电池产品，在安全性、循环寿命、功率输出、能量密度、温度适应性和成本等方面具备综合优势。

具体而言，其自主开发的SHO固体电解质，具备较电解液更高的室温离子电导率，而单位成本仅约为常用硫化物固体电解质的十分之一;公司开发的高压锰基正极材料，虽不与电解液相兼容，却非常适合固态电池，可提升安全性、循环寿命及低温性能，同时降低成本;公司自主研发的界面一体化、固体电解质层直接成型、干法电极加工等核心工艺，使其量产固液混合电池产品良率超过94%，跻身行业前列。

行业层面，动力电池需求与电动汽车渗透率同步扩容，风电、光电的渗透率提升加速储能电池需求增长，叠加AI数据中心的快速扩张对供电可靠性与稳定性提出了更高要求，共同为固态电池等先进电池技术创造了新的应用场景。弗若斯特沙利文数据显示，2026年至2030年，全球固液混合及全固态电池市场规模预计将以151.2%的复合年增长率扩张，至2030年全球固液混合及全固态电池出货量有望达到745.2GWh。

2026年，固态电池行业的诸多密集突破，更似乎预示着行业商业化拐点的临近。奇瑞汽车(09973)透露其自研犀牛S全固态电池能量密度达600Wh/kg，5分钟补能500公里，纯电续航里程有望突破1500km，计划2027年批量上市;宁德时代(03750)披露固态电池最新进展，硫化物全固态电池能量密度突破500Wh/kg，支持15分钟快充至80%;中创新航(03931)已建成车用全固态电池产线，计划2026年第四季度实现千台机器人级别批量交付。

随着固态电池从“概念”走向“量产”，在这一高速增长的市场中，清陶能源已占据先发优势——2025年，按出货量计，公司在全球固液混合及全固态电池市场中排名第一，市场份额约为33.6%;在中国市场，公司市场份额更是高达44.8%。

从基本面来看，清陶能源在固态电池赛道上技术实力突出、战略路径清晰，已占据领先身位。一旦行业“奇点”到来，公司凭借其领先地位，有望实现爆发式增长。

不过，其目前仍处于“高投入、高增长、高亏损”的商业化早期阶段，且固态电池行业整体面临技术成熟度不足、成本压力高企、产业链配套不完善等现实挑战。对清陶能源而言，增长故事固然动听，但技术实力终需转化为真金白银。公司何时能够跨过盈亏平衡线，将是市场投资者最关注的核心命题。