智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研报称，2026年，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，盈亏平衡就业保持低位。供给侧，特朗普移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民百万人；需求侧，政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击或弱化，但AI对就业的“替代效应”依然存在。劳动力市场或呈现“低增长平衡”。

短期而言，美国失业率仍易上难下，关注再次触发“萨姆规则”的风险。2025年下半年，失业率缓慢上行，说明劳动需求已成为“短板”。短期内，关税冲击、政府关门，以及AI的替代效应仍将压制劳动需求，增加失业率上行风险——再次触发“萨姆规则”的门槛约为4.7%。

劳动力市场“再平衡”之前，经济“K型”分化难改，美联储决策面临“两难”。经验上，劳动力越短缺，越有助于提高劳动份额，而过剩则可能导致经济的“K型”分化。这种“冰火两重天”的状况增加了联储风险平衡的难度——短期可能增强宽松倾向、中期或增加通胀风险。

申万宏源主要观点如下：

2025年中以来，美国新增非农就业“断崖式”下滑，失业上行风险有所增加。美国就业市场缘何“大逆转”、AI的“替代效应”有多大？2026年，美国“无就业的增长”会否延续？

一、热点思考：大逆转与再平衡——2026年美国就业市场展望

（一）AI与就业：创造还是毁灭？“结构性冲击”有所体现，但整体拖累有限

AI对美国就业市场的“需求冲击”引发市场关注，但目前主要是结构性的。美国企业AI的采用率已从2年前的3.7%升至10%（2025年9月）；10月挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技行业；归纳而言，AI的结构性冲击或集中体现在三大方面：高AI暴露度行业、职场年轻群体、高薪职位。

但整体而言，AI或并非2025年美国就业转弱的主要原因。主要依据是：1）2023年以来，AI 采用率提升幅度与就业增速变化的负向相关性较弱（R²= 0.09）；2）居民职业结构调整尚未出现加速迹象；3）在应用AI的企业中，企业更倾向重新“培训”员工，而非裁员。

（二）2025年美国就业“大逆转”的主因：移民、政府裁员影响或更大

回顾2025年，美国就业市场供需双双走弱，表现为“低招聘、低裁员”。2025年，美国新增就业人数的“大逆转”是供给收缩和需求转弱共振的结果。并且，由于供给收缩的速度与需求转弱的速度基本匹配，劳动力市场基本维持“低增长平衡”状态，直到近期出现松动迹象。

供给端，非法移民净流入或可解释新增就业人数下降的一半左右。根据CBO、旧金山联储预测，2025年美国非法移民净流入较去年下降160-200万人，大致可解释今年非农新增就业降温的50%左右；在特朗普收紧移民管控政策冲击下，2025年“盈亏平衡就业”回落至3-8万人。

需求端，政府裁员、关税的“成本冲击”和AI的“替代效应”是主要解释。2025 年，非农就业降温中政府部门的影响占37%，政府关门的影响或于后续数据中体现；美国关税敏感型就业增速较去年放缓2/3，其影响仍在持续扩大；白领行业对今年非农就业走弱的解释力仅为7.6%。

（三）2026 年，美国就业市场或逐步实现“再平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾

2026年，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，盈亏平衡就业保持低位。供给侧，特朗普移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民百万人；需求侧，政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击或弱化，但AI对就业的“替代效应”依然存在。劳动力市场或呈现“低增长平衡”。

短期而言，美国失业率仍易上难下，关注再次触发“萨姆规则”的风险。2025年下半年，失业率缓慢上行，说明劳动需求已成为“短板”。短期内，关税冲击、政府关门，以及AI的替代效应仍将压制劳动需求，增加失业率上行风险——再次触发“萨姆规则”的门槛约为4.7%。

劳动力市场“再平衡”之前，经济“K型”分化难改，美联储决策面临“两难”。经验上，劳动力越短缺，越有助于提高劳动份额，而过剩则可能导致经济的“K型”分化。这种“冰火两重天”的状况增加了联储风险平衡的难度——短期可能增强宽松倾向、中期或增加通胀风险。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。