【解剖大盘】

当前市场的氛围要好一些，中美之间在通完电话之后相对和谐。最新情况是我们又买了不少美国大豆，美股也集体反弹。港股今天再度高开，不过后面以回补缺口为主，收盘微涨0.13%。

俄乌方向有积极进展，乌克兰总统泽连斯基周二表示，乌克兰已准备好推进一项由美国支持的结束与俄罗斯战争的框架协议，并愿意与美国总统特朗普讨论争议点，他强调欧洲盟友也应参与其中。周二稍晚，特朗普在社交媒体上表示，谈判已“只剩下少数分歧点”。这次，大概率是最接近“终点”的一次谈判。因为特朗普没时间了，再不搞出成果中期选举就危险了。毫无疑问，开出的条件对俄罗斯很有利。主动权在大俄这边。能达成停战，对各方而言，俄罗斯、美国都是赢家，欧洲也不必往里继续砸钱，战后重建应该份一杯羹。而乌克兰也不用继续煎熬苦战，但接下来的债务是沉重的，肥了一帮发国难财的。对我们而言，整体也是利好。基建这块也是值得期待的。

日本政府近日为高市早苗的错误言论狡辩。据共同社报道，日本政府在25日的内阁会议上确定了答辩书，称高市早苗关于“台湾有事”可能构成“存亡危机事态”的国会答辩“并不意味着改变政府的一贯见解”。外交部发言人毛宁指出：日方应当诚实、准确、完整地讲清其所谓“一贯立场”。轻描淡写一笔带过、只提概念回避实质，试图借此蒙混过关，这种伎俩行不通。暂时未见剧烈动作，再观察两天。

市场热度高的还是谷歌方向，此次谷歌表现力压英伟达，主要原因是要分英伟达的蛋糕。谷歌此前发布Gemini 3，以自研TPU集群作为算力引擎，内置OCS光交换网络，验证其全栈技术路线可行性。目前看，技术已经很成熟，谷歌最新动作是把自家主力 AI 训练芯片 TPU（Tensor Processing Unit），外售给其他云厂商和大模型公司。Meta 正与谷歌谈判，拟在 2027 年采购数十亿美元 TPU，用于 Llama 系列大模型训练。谷歌突然开放 TPU其实就是抢英伟达的单，如果 Meta 即使只把 10%-20% 训练量切到 TPU也对谷歌是巨大增量。打造成类 GPU 的第三条主流训练路线。今天盘中又出传闻，说中际旭创（300308.SZ）又传上修了；谷歌追加了1.6T光模块订单，又一次带动科技情绪。港股持续发酵的就是长飞光纤（06869），其空芯光纤有望受益，今天再涨近5%。昨日提到的算力概念硬蛋创新（00400）发布公告，联交所确认公司可根据上市规则第15项应用指引进行建议分拆及建议A股上市。这将使投资者能够更好地评估专注发展AIoT业务的余下集团的价值。分拆上市对公司而言将显著受益，今天再涨超7%。还有提到的应用端的云知声（09678）再度涨7.57%。

消费突传利好，今天，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。方案指出，拓展多元兴趣消费供给。积极发展宠物周边、动漫、潮服潮玩等兴趣消费产品。在严控风险、确保安全的前提下，有序扩大低空旅游、航空运动、私人飞行、消费级无人机等低空消费供给。拓展汽车改装、房车露营、汽车赛事等汽车后市场消费，促进汽车租赁高质量发展。支持企业孵化本土知识产权（IP），创新设计文创产品、动漫周边商品等，发展品牌授权，推出系列IP授权类产品。鼓励传统商超、购物中心、商业街设计改造引入“谷店”或集合型潮玩店。这个方案涵盖面相当广，从市场反馈来看，主要发酵的有出行方向的航空类，如中国东方航空（00670）、中国国航（00753）分别涨近7%和超4%；其次是快递方向，昨日个股掘金提到的中通快递-W（02057）再度涨超4%；纺织服饰类的晶苑国际（02232）、申洲国际（02313）分别涨超5%和3%。

作为本地生活巨头的美团（03690）显然也是最受益的，还有一个利好，阿里巴巴集团CFO徐宏在三季度财报会上透露，公司对淘宝闪购的投入将在9月季度达到高点。阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡指出，淘宝闪购的第一阶段规模扩张已结束，当前已进入第二阶段，即“效率优化”阶段。这些表态，意味着“暂时休战”。注意，美团拟于11月28日举行董事会会议审批季度业绩。今天涨超5%。

昨日提到的流感题材继续走强，提到的东阳光药（06887）公告，公司有意于公开市场上购回自身股份。董事会认为建议回购符合公司与公司股东整体最佳利益。低位回购就是认可价值，不过要观察后续回购的详情。今天涨超4%。

中集集团（02039）近日在投资者关系活动中表示，截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年。得益于在手订单保持高位，在高效交付的前提下，2025年全年营收及利润有望保持较强的增长趋势。这个很强势，大涨近12%。

三花智控（02050）近日发布公告，将派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息每10股1.2元。摩根大通将三花智控2025至27年的财务预测平均上调20%，以反映第三季业绩胜预期及管理层上调指引。今天涨近4%。

【板块聚焦】

2025年末，国内造纸行业迎来新一轮调价浪潮。据多家媒体报道，山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业纷纷发布调价函，计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价。此轮涨价覆盖包装纸和瓦楞纸，包装用纸（如瓦楞纸、牛卡纸）涨幅较为温和，普遍在50元/吨左右；而文化用纸（如复印纸、双胶纸）涨幅较大，达到200元/吨。这是行业年内第三轮集中提价，根源是国际短纤纸浆价格攀升带来的成本压力。

主要品种：玖龙纸业（02689）、理文造纸（02314）。

【个股掘金】

中联重科（01157）：海外收入提升 加速推动全球化战略

近日，公司大吨位工程起重机在西芒杜矿区实现重磅批量交付。2025年前三季度，公司取得营业收入371.56亿元，同比增加8.06%；归属于上市公司股东的净利润39.2亿元，同比增加24.89%。

点评：公司三季度表现亮眼，业绩拐点逐步显现。第三季度，公司毛利率为28.0%，同比降低0.52pct；净利率为9.8%，同比提升0.15pct。持续拓展矿山机械业务布局。2025H1公司矿山机械国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场；海外业务全面跻身全球高端矿山市场。溢价发行H股转债，助力推动全球化战略。近期，公司募集资金将全部用于研发创新与海外体系建设，有望提升其全球竞争力。公司在海外市场的表现也十分出色，前三季度境外收入达213.13亿元，占总营收57.36%，同比增长20.80%。公司海外制造基地实现全品类产品覆盖，并持续加密拓展欧洲、非洲、拉美、东南亚等市场网点，德国二期、匈牙利工厂建设加速。核心产品竞争力持续增强，布局具身智能打开成长空间。

截至2025H1，公司已全新开发3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，并有数十台进入工厂作业。未来规划方面，预计自2026年起逐步开启批量生产并面向市场销售。公司履带吊市占率稳居行业第一，超大吨位全地面起重机等高附加值产品供不应求。中联重科在人形机器人、工业互联网等新兴领域持续布局，为公司未来发展开辟了新的增长空间。传统销售旺季到来，Q4挖机内销整体将保持稳健。