智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，站在当前时点看白酒板块投资机会，市场仍具有分歧：一方面2025Q3酒企业绩同比预期大幅转降。另一方面估值持仓双低位，供需两端积极因素边际增加。1)结合双节动销看行业需求环比修复，市场对业绩和价格预期较为充分，估值将随需求改善而修复，且对政策预期、流动性改善更敏感，属于第一阶段，由股息率定价。2)展望估值修复的第二阶段，当行业供需关系改善，价格、业绩等景气指标兑现，市场对白酒资产“长久期信仰”回归。该行认为行业筑底信号增多，板块进入布局阶段。

国信证券主要观点如下：

股价与业绩节奏

多数公司股价底部在2013Q4-2014Q1确认，2013Q3起业绩降幅扩大、景气度持续磨底，但股价反映温和、跟随牛市整体呈上涨。我该行发现2013Q3表观降幅进一步扩大，而三季报后股价反映较为平稳，披露时点后1个月内多数公司跑出绝对收益，主因1)股价对业绩降速预期的消化已较为充分，2013年初至三季报酒企跌幅在30-55%;2)2013Q4起经济改革预期加强，白酒短期景气度磨底不改中长期行业逻辑，板块估值跟随流动性回暖逐步修复;3)高端批价同比降幅收窄进一步加强底部信号，如飞天2013Q4批价同比跌幅收窄，股价于2014Q1筑底回升。进一步看，个股股价表现依然和基本面挂钩，其中1)区域龙头古井、老白干、洋河下滑幅度小于整体，相对板块具有超额;2)五粮液在13Q3出清力度加强后1个月内有所补涨，反应市场对高端白酒经营久期的信心。

酒企经营策略

借力渠道放大品牌、产品优势，是调整周期中不变的命题。调整阶段中酒企经营策略传递供给端改变的信号，2013-2015年周期中：1)高端酒重视品牌力的维护，茅台重心回到“拓客”，高度国窖批价超过五粮液;供需问题进一步突出后公司开始撬动渠道和产品的工具，如茅台允许票据、放开经销权、通过定制酒补充收入，五粮液面对渠道压力主动补贴经销商、建立平台运营商制度等，老窖加强控盘分利保证渠道利润。2)区域龙头酒企退守基地市场，省外转向单点聚焦，洋河、古井加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育，汾酒省内加强招商铺货、也采用定制酒开发模式。3)扩张型次高端调整较早、调幅更大，策略变化与行业趋势一致，如舍得、酒鬼、水井坊均加大中低端产品和大众消费场景的放量，舍得逐步开始小商/团购商/异业经销商的招募，酒鬼酒阶段性把湖南省内作为重点。今年以来酒企增长工具减弱，主流公司开始通过渠道、产品释放压力，与上轮周期相似，可视作供给端调整也在加速探底。

风险提示：经济及需求复苏不及预期;库存去化速度慢，主要产品价格持续下滑;竞争格局恶化导致过度投入费用，酒企净利率受损;食品安全问题等。