智通财经APP获悉，Metals Focus发布的最新贵金属周报指出，今年以来以美元和印度卢比计价的白银价格均大幅上涨。国际银价年初至今上涨约65%，而受卢比贬值影响，印度国内涨幅更为显著，超过70%，多次刷新历史纪录。目前当地银价维持于15万卢比/公斤上下这一关键心理关口。Metals Focus的调研显示，受到强烈看涨预期的支持，市场情绪依旧高涨。

Metals Focus表示，展望未来，在整体市场情绪保持积极的背景下，预计未来数月内印度市场白银需求仍将维持强劲。更广泛的消费支出也将受益于GDP增速回升及良好降雨带动的农村收入增长。此外，印度政府近期实施的商品及服务税(GST)改革预计将进一步提振消费，为贵金属需求提供稳固支撑。

白银进口量自9月以来大幅回升，10月初印度本地白银溢价升至1~1.5美元/盎司，反映出这种强劲势头。2025年前八个月印度白银进口总量达3288吨。据估算，9月份进口量约为800吨，使得年初至今累计进口量已超4000吨，较过去五年同期平均水平高出近10%。近期强劲的进口需求进一步加剧了全球白银市场的紧张状况。在此之前，美国政府关税政策导致的货物流动及白银交易所交易产品(ETPs)的持续流入已导致伦敦场外交易市场(OTC)流动性大幅下降。

值得关注的是，近期进口白银直接进入印度国内市场，而非经由自贸仓储区(FTWZ)中转，这表明当前进口主要用于即时消费而非囤积。更能反映需求紧迫性的是，过去一月以来，白银进口中空运比例显著上升，而非以往主要通过海运。白银交易商正竭力加快货物流入，以赶在10月18日印度传统节日排灯节(Diwali)节前备货。

今年印度市场白银需求的主要动力来自投资购买，而首饰和银器领域则在今年大部分时间表现疲弱(尽管近期已有所回升)。投资需求的强劲增长可归因于多个因素。首先，受白银价格急剧上涨提振，投资者信心依然高涨，此种乐观情绪部分源于以下历史规律：在牛市阶段，白银价格通常上涨迅速，因此本轮行情正吸引更多投资者入场。其次，黄金价格创纪录高位使在零售投资者眼中购买白银成本更低。

Metals Focus与当地白银交易商的交流显示，当前市场零售投资者情绪与2011年白银投资热潮时期颇为相似，市场呈现出明显的乐观情绪。许多投资者预计中期内以卢比计白银价格将升至20万卢比/公斤。在这一预期支撑下，近数月来白银实物投资需求持续保持强劲。

Metals Focus金属聚焦在印度各地的调研结果显示，白银需求依然强劲，尤其是250克~1公斤规格的白银产品。据相关首饰商反馈，近数月来客户咨询量显著上升。即便是以往白银销售占比较低的商家，自8月以来销量也出现显著增长。尽管今年白银价格屡次突破重要心理关口，但市场几乎未出现明显的获利了结或白银回收大幅增长的迹象，显示市场投资者看涨预期依然坚定。

白银交易所交易产品(ETPs)同样出现强劲资金流入，对今年进口激增贡献显著。(所有在印度上市的实物支持型白银ETP，其实物金属必须存放于本国内。)截至8月底，白银ETP总持仓量估计已超2000吨，年内涨幅逾60%。与此同时，炼厂发行的实物支持型数字白银产品也开始受到投资者青睐。据我们相关调研显示，其资金流入量增长超过50%，尽管此前规模基数较低。

印度白银进口量

2025年9月为估值。数据来源：S&P Global, MCX

相比之下，2025年大部分时间里银价高企，抑制白银首饰需求。即便如此，行业反馈显示，在当前价格背景下，市场需求依然具备韧性，自9月中旬以来销售量已有所回升，这一回暖主要得益于节庆和婚礼旺季带动的消费需求及零售商的主动补库行为。由于金价屡创新高，银饰因价格更具可负担性，正成为消费者的实际替代选择。近年来镀金银饰热度逐渐提升，其外观与质感接近黄金，而价格则更为亲民。

银器可能成为受银价高企冲击最为严重的细分领域，因为礼赠需求仍是其主要驱动力。随着银价攀升，制造商纷纷推出轻量化产品以适应消费者预算需求，导致整体销售重量受到影响。节庆季带动该领域出现阶段性回暖，不过预计全年销量仍将低于2024年水平。

节庆及婚礼旺季结束后，白银进口量或将有所放缓，但Metals Focus认为银价的持续上涨仍将吸引新的投资买盘。只有出现大幅价格回调，投资者对白银的乐观预期才会出现显著转变，并促使获利了结。

印度白银需求

数据来源：Metals Focus