智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2025上半年船舶板块的股价表现承压，且基金持仓比例有较为显著的同比下滑。股价表现较弱的核心原因在于上半年船市量、价低迷。尽管如此，船舶股业绩喜人，前置订单逐步兑现到业绩。增利远大于增收。展望后市，该行认为散货船、油船等主流船型订单运力比偏低，仍有待放量，继续推动船舶周期向上。该行继续对船舶行业维持“推荐”评级。

招商证券主要观点如下：

上半年船舶板块股价表现承压，多数未能跑赢沪深300，典型中船系公司的25Q2基金持仓比例同比下滑，但环比Q1有所增长。2025年受到新船订单持续下滑+美国301法案对中国造船业制裁的影响，船舶板块股价普遍承压。2025H1，相关上市公司中，仅中船防务(A)跑赢沪深300，这得益于其港股的相对拉动。基金持仓的角度，以中国船舶为例，2025Q1和Q2的基金持股比例分别同比下降3.8pct和4.9pct。尽管如此，2025Q2的基金持股比例环比Q1有较为显著的提升，表明机构正在重新加大对中船系的布局。

上半年船舶股的业绩喜人，多数公司增利远大于增收。业绩大幅增长的核心原因在于22年左右的高价订单逐渐进入密集交付期，且该阶段的钢材成本相较于21年已有相当程度的回落，共同贡献了利润端的剪刀差。此外，从中国船舶的重点子公司业绩来看，外高桥、中船澄西等代表性的民营船厂在过去多个报告期中，均实现了净利率与ROE的持续增长。

基本面层面，上半年船市景气度较差，新签订单与新造船价均承受较大的下行压力。首先，下游航运市场经历显著的运费低迷，主要船型运价半年均值同比跌幅均超20%，LNG船和汽车运输船跌幅最大，油船环比有所上涨。其次，今年以来的所有月份，全球新签订单均有较大幅度的同比回落。在今年5月，全球新船订单量下落至167万CGT，成为近4年来的单月最低水平。克拉克森全球新造船价格指数从2024年9月最高的189.96下滑至2025年5月的186.69。国内船市景气度下滑主要归因于美国301法案制裁+24年的部分订单透支以及国内一线船厂相对较低的接单意愿。

长期来看，船舶行业正经历短期低谷，但散货船、油船的订单运力比偏低，且船龄仍在持续积累，后续船市周期仍有望受益于主流船型的放量。2025年6月，散货船和油船的订单运力比分别只有10.4%和15%，不仅远低于集装箱船的39.4%的水平，放到历史来看，也处于底部区间。船舶周期的外在表现形式是分船型的轮动，在全球船队中吨位占比较大的散货船和油船订单未复苏，表明本轮周期仍远未达峰值。BIMCO预估未来十年的潜在拆解数量将达到16000艘船舶，合计7亿载重吨(DWT)，高于此前预估的15000艘。这一数字相当于过去十年船舶拆解数量的两倍、拆解载重吨的近三倍。

继续推荐船舶板块。尽管短期订单承压，但主流船型，尤其是散货船和中大型油轮的订单运力比仍然偏低，而美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾。由此，该行继续强烈推荐中国船舶、中国动力(军工)，建议关注中船防务、中集集团(A)、亚星锚链、润邦股份等造船+船舶配套设备公司。

风险提示：1、船舶更新换代不及预期;2、美联储降息不及预期;3、原材料或配套设备成本持续增长;4、全球航运碳减排进度不及预期。