一周内，两起新药RWA革命正在颠覆创新药行业，为什么是现在?
如果说第一次中国创新药全球化是“创新药授权出海”，第二次，将是“研发能力上链”。
7月31日，华检医疗(01931，盘中+19.82%)宣布全球首个IVD医疗设备RWA项目落地，通过链上锚定3000台检测设备所有权，释放3亿流动性。
8月4日，翰宇药业(300199.SZ，盘中+19.98%)联手加密交易所KuCoin，以GLP-1/罕见病等多肽新药管线“未来收益权”为底层资产，共探在香港启动中国首个创新药RWA代币化探索。
一周内，两家医疗/医药企用同一把钥匙 - RWA(Real World Assets)打开了万亿医药资产的流动性枷锁。当传统License-out还在为120亿美元出海交易额狂欢时，一场从“BD授权出海 ”到“资产期权化出海 ”的范式革命已悄然爆发。中国创新药不再只能“BD授权出海”，而是可以“资产期权化出海”。
RWA×稳定币：重构医药资产流动性
RWA(Real World Assets)：通过区块链技术将实体资产(如房产、债券、设备收益权)代币化，实现链上交易。
稳定币：与法币/黄金锚定的数字货币(如USDT、USDC)，充当RWA交易的支付媒介和定价单位。
关系：稳定币是RWA的“基础设施”，为高风险医药资产提供稳定计价和跨境结算通道。
案例：Circle公司USDC以100%美债储备支撑，为RWA提供合规支付工具，2025年市值突破610亿美元。
市场规模：区块链的数十万亿美元新引擎
花旗预测：2030年RWA市场规模将达4.5万亿美元(证券代币化)+ 1万亿美元(贸易融资)。
波士顿咨询报告：全球RWA潜在价值16万亿美元，医药研发资产占比将快速提升。
核心驱动力：传统资产流动性不足(如创新药研发周期长或可达10年);区块链实现资产碎片化、7×24小时交易。
RWA与传统金融的差异
例：协鑫能科光伏电站RWA融资2亿元，投资者通过稳定币认购电站收益权代币，T+0结算。
国内外经典案例：从新能源到医药的跨越
RWA对创新药的核心价值
1)破解出海困局
传统BD模式痛点：
估值折价(海外药企压价);
周期长(License-out平均18个月);
风险集中(临床失败导致合作终止)。
RWA解决方案：
资产期权化：将研发管线未来收益拆分为代币，全球投资者分段认购;
风险分散：散户分担研发风险，降低单机构暴雷概率。
2)重构融资逻辑
从“卖断权益”到“卖预期收益”：保留IP所有权，锚定收益权;
从“依赖PE”到全球资金直达：KuCoin为翰宇对接4100万跨境投资者。
2024年中国创新药License-out达519亿美元，若10%转为RWA融资，将释放超50亿美元流动性。
为什么新药RWA是现在？政策、资本、技术三重共振
1)政策拐点：全球监管框架成型
香港政策：《稳定币条例》8月1日生效，提供合规锚，允许医药RWA沙盒测试;
美国法案：《GENIUS法案》6月通过，美元稳定币绑定美债，资金寻新标的;
技术成熟：蚂蚁链发布《RWA上链技术规范》，医药数据脱敏上链方案落地;
资本渴求：全球低流动性资产达260万亿美元，资金涌入高收益创新药RWA。
2)资本需求：万亿级流动性释放
波士顿咨询预测：2030年全球RWA市场规模达16.1万亿美元，医疗资产占比将超20%。当前仅0.1% 医药资产被代币化，增长空间巨大。
3)技术成熟：Web3基建完善
智能合约：自动执行收益分配(如药物上市后向持币者分红);
预言机网络：链下医疗数据(如临床试验结果)安全上链，解决信息不对称。
4)生态协同：药企+交易所+VC新型联盟
华检医疗模式：
形成“资产筛选-代币发行-流动性供给-研发再投入”闭环。
创新药企的五大核心痛点
1)资金沉淀周期长，流动性枯竭
一款创新药平均研发周期10年，80%资金消耗在临床阶段(尤其是Ⅱ/Ⅲ期)，但此阶段资产无法流通变现，导致企业长期“失血”。
传统融资依赖PE/VC，但2025年H1医疗健康领域IPO募资仅180亿元，远不能满足需求。
2)估值折价与权益让渡困境
License-out(对外授权)虽带来519亿美元年交易规模(2024年)，但首付款占比低，且需让渡全球权益;更有的卖给了业内俗称的美国“二道贩子”壳公司，最后上市壳公司二次授权给跨国大药企的里程碑收益权。
3)投资门槛高，散户资本被排除
单创新药项目融资需数千万美元，仅机构可参与，普通投资者无法分享高增长红利。
4)风险高度集中
临床失败率超90%(Ⅰ期到上市)，单一管线失败可能直接导致Biotech公司破产。
5)全球化效率低下
跨境资本流动受外汇管制、合规成本高等限制，中国创新药难以触达欧美散户及专项基金
创新药RWA落地路径初探
1)锚定设计：三类医药资产优先
研发管线收益权(翰宇模式)：按临床阶段分级代币(如Ⅰ期/Ⅲ期代币风险溢价不同);
器械设备所有权(华检模式)：检测设备链上确权，租金收益代币化;
数据资产使用权：脱敏临床数据池(如马陆葡萄数据资产年增收300万元)。
2)框架设计
关键规避：排除人类遗传资源等敏感数据
风险与展望：从“造梦”到“筑路”
挑战：
监管动态性(香港金管局需细化医药RWA细则);
新药估值复杂性(临床失败概率需量化建模);
技术安全(防止黑客攻击智能合约)。
对策：
采用Ondo Finance式分级代币(高风险高收益);
与香港持牌托管机构合作。
展望：
若医药RWA跑通，中国3000+临床管线可释放万亿级沉睡资产，推动创新药从“单一产品出海”升级为研发能力全球化输出。
结语：研发能力上链，中国医药的第二次全球化
创新药RWA绝非技术噱头，而是对“资本-研发-市场”关系的重构。当华检医疗的IVDD稳定币流过香港交易所，当翰宇药联手KuCoin，宣布以GLP-1多肽新药管线“未来收益权”为底层资产，共探在香港启动中国首个创新药RWA代币化探索 - 中国医药人终于告别“为外资做嫁衣”的BD时代，走向研发资产全球定价权的新纪元，与跨国巨头们平起平坐!
本文转载自“Jo的随笔”公众号，智通财经编辑：蒋远华。
