智通财经APP获悉,中泰证券发布研报称,上周金融板块带动A股指数冲高,成为市场关注的焦点。该行认为本轮指数冲关的宏观背景,更多与今年具有重大意义的9月3日阅兵有关。因此,大金融板块虽然短期受益于情绪提振,但此时并不适宜盲目追高。当前指数仍处于震荡区间之中,市场趋势并未形成明确突破。在此背景下,金融板块已阶段性反弹,当前点位不具备进一步追高的性价比。在资产配置方面,维持此前提出的“哑铃型策略”不变。
报告摘要如下
一、如何看待近期金融板块冲高?
上周金融板块带动A股指数冲高,成为市场关注的焦点。首先,此轮行情并非市场普遍解读的所谓“四中全会行情预期”。实际上,参考今年6月30日召开的中共中央政治局会议,提出设立“党中央决策议事协调机构”,这预示着四中全会的重点或将是进一步强化党的集中统一领导,而非出台大规模刺激政策。
其次,上周我们提出要谨慎看待市场中关于“重启棚改”等政策预期,本周14号至15号中央城市工作会议的召开验证了我们此前的判断。此次会议提出“加快构建房地产发展新模式,稳步推进城中村和危旧房改造”,并未涉及加快供地、放松限购限贷或通过棚改货币化等刺激手段支持地产的表述。
综合上述,我们认为本轮指数冲关的宏观背景,更多与今年具有重大意义的9月3日阅兵有关。因此,大金融板块虽然短期受益于情绪提振,但此时并不适宜盲目追高。
“反内卷”政策的层级定位和市场影响,可参照“以旧换新”政策的两轮行情演绎。当前,市场对“反内卷”政策后续推进力度高度关注。从多个维度来看,该政策在当前政策体系中的层级与去年9.24之后推出的家电、汽车等行业“以旧换新”政策较为相似。本轮“反内卷”政策主要位于高于单一部委文件、但尚未达到中央系统性顶层设计的政策层级,整体由国务院主导,具有一定的阶段性针对实体经济的导向作用,同时更偏重于资本市场的“预期管理”功能。
参考“以旧换新”,“反内卷”政策后续市场演绎路径或有以下特点。首先,与“反内卷”政策相关的资产价格弹性大于相关企业盈利弹性,后者又大于总量弹性。从去年的“以旧换新”行情可见,市场对政策所涉及领域的资产价格反应(如家电、汽车板块的股价)远大于相关企业基本面的盈利改善,后者又大于宏观层面的总量变化。
其次,“反内卷”政策对市场行情的带动可能呈现“双阶段”行情特征。本轮以“反内卷”为核心逻辑的行情(以光伏、多晶硅为代表)也可能沿此路径演绎:当前属于“政策预期阶段”,而下一阶段或将随着“反不正当竞争法”修订并实施(计划于10月15日正式施行)而迎来新的催化。7月9日署名金观平的文章《让市场回归公平竞争的本源》将为第二波政策落地行情奠定基础。
最后,“反内卷”政策带动的本轮行情基本面支撑弱于去年“以旧换新”行情。值得注意的是,与去年家电板块受益于出口高景气、企业盈利有较强韧性不同,本轮光伏、多晶硅等行业面临的全球产能过剩问题更加严重,同时下半年国内市场需求也将进入传统淡季。因此,尽管“反内卷”政策可能提供阶段性支撑,但行业基本面的掣肘因素更强,市场波动性或显著大于去年“以旧换新”时期的行情表现。
二、投资建议
我们认为当前指数仍处于震荡区间之中,市场趋势并未形成明确突破。在此背景下,金融板块已阶段性反弹,当前点位不具备进一步追高的性价比。在资产配置方面,我们维持此前提出的“哑铃型策略”不变。
1)AI、算力等方向有望成为9月前市场主线之一。
2)本轮反内卷政策下,部分周期板块利润或延续触底回升趋势。
风险提示:全球流动性超预期收紧,市场博弈的复杂性超预期,政策变化的节奏复杂性超预期等。