智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，目前现磨咖啡行业竞争格局趋稳且头部品牌优势突出，龙头地位有望进一步巩固，有望在开店、量、价表现都呈现积极趋势，看好咖啡赛道。茶饮行业方面，近期头部茶饮企业陆续上市，行业竞争加剧背景下，看好低价格带格局稳定赛道，以及中价格带产品性价比高供应链扎实的企业;建议关注茶饮赛道投资机会。

国金证券主要观点如下：

连锁咖啡VS茶饮：需求本源、市场成熟度、行业竞争格局等均有所不同

1)需求本源不同：咖啡主要是咖啡因的摄入，办公室为第一大消费场景;茶饮更多是饮料获取与糖分摄入，更多满足休闲需求，消费的偶发性更强。

2)市场需求成熟度不同：茶饮消费市场更为成熟，十几元中价格带市场最大(2023年中价格带占茶饮赛道市场的46.2%)，但竞争更激烈;咖啡市场目前仍处于教育阶段，主流价格带仍聚焦在十几元价格及以上，低价格带门店体量小。

3)行业竞争格局差异：咖啡市场集中度相对茶饮更高，瑞幸及星巴克Top2优势突出(2023年瑞幸市占率为21.8%，星巴克为16.5%);而茶饮市场蜜雪冰城位列市占率Top1达20.2%(2023年)，茶饮中端价格带包含古茗、霸王茶姬、茶百道等品牌，竞争激烈。

4)消费结构及频次不同：该行认为，咖啡和茶饮二者消费频次随年龄趋势而形成典型“V字型”，茶饮也推出更为健康的产品延长生命周期。

5)门店爬坡模型差异：该行认为茶饮门店能够快速上量并形成赚钱效应;而咖啡尽管单店层面需求难以像成熟的茶饮市场一样迅速达到峰值，但成熟后能够形成稳定的需求和复购。

6)咖啡茶饮品类相互渗透的可能性：相互渗透率有所提升，但更多作为补充且有边界。

主流茶饮品牌对比

目前主流茶饮品牌均已放开加盟，加盟模式下，门店能够实现快速的扩张，且盈利能力可观;公司来看，蜜雪定位大众，古茗冷链能力出众，霸王茶姬“高举高打”。蜜雪/古茗/茶百道/沪上阿姨目前均能实现30%上下的毛利率，以及10%甚至更高的净利率水平;霸王茶姬利润表现更为极致，2024年毛利率高达51.6%，净利率高达20.3%。

各品牌定位、打法有所不同：①蜜雪冰城，定位平价，门店网络全国第一;②古茗，定位中端，区域加密，冷链领先;③霸王茶姬，主打原叶轻乳茶，大单品突出&产品集中度高，营销势能“高举高打”;④茶百道，定位中端，门店覆盖区域广。出海方面来看，目前蜜雪海外门店已初具规模，霸王茶姬及茶百道开启出海。从门店经营数据来看，蜜雪杯单价6元左右，单店日销600+杯;古茗/茶百道/沪上阿姨定价均在16元左右，但杯量表现有分化;霸王茶姬量价双高，杯单价20元左右，2024年平均单店日杯量800+杯，并带来2024年单店月收入51.2万元的极高数值。

相比于茶饮，咖啡直营与加盟并举，对于外送依赖较奶茶占比更低

咖啡直营与加盟并举，主流品牌中大店模式下直营比例更高，小店模式下直营与加盟均有。咖啡加盟模式中，瑞幸及Tims中国(Go店)初始投资略高于茶饮品牌(主要在设备)，且瑞幸更倾向于利润分享的加盟盈利模式，而茶饮加盟品牌更多通过销售原料设备&收取服务费获利。小店模式下瑞幸门店经营利润率略高于同期主流茶饮品牌，该行认为主要系咖啡SOP较为简单人员压力较小，同时茶饮外送占比较高，配送及平台费用较高所致。

风险提示

食品安全风险;行业竞争加剧风险;咖啡及茶饮行业在国内渗透速度及力度不及预期风险;消费环境不及预期风险;原材料成本大幅上涨影响盈利风险;公司业务发展不及预期风险。