智通财经APP获悉，瑞银发布研报指出，逆全球化是一个推动滞胀的大趋势；关税和逆全球化趋势会导致效率低下。瑞银认为，这些措施可能会降低经济实际增长率，并加大通胀压力。在这种情境下，瑞银建议做多美国硬资产(金矿和能源)，对冲欧洲周期性板块表现不佳的风险。

瑞银经济学家的研究表明，对75%的中国输美商品征收60%的关税、对全球其他国家(除中国外)输美商品征收10%的关税，对经济增长的影响将相当于全球GDP下降0.5%。而通胀压力将是多变的，尽管主要影响的是美国。重要的是，在17种不同的传导情景中，这些预测的不确定性很大——尤其是在美国。

债券和股票市场正在消化关税升级的预期。自1月份关税言论开始升级以来，市场定价关税实施的可能性和影响越来越大。我们可以在债券市场看到这一点，美国10年期实际收益率下降了30-50个基点，而2年期通胀预期上升了70个基点——两者都反映了经济模型影响的一半或更多。在股票市场，对关税敏感的股票在美国的表现落后于大盘17%，而在欧洲仅落后9%。分析师的预期也在发生变化：美国分析师一直在广泛下调营收和盈利增长，对耐用消费品、汽车和零售等对关税敏感的行业更是如此。在欧洲，分析师的预期一直保持弹性，汽车、奢侈品或制药等对关税敏感的行业的评级尚未出现下调趋势;后两个领域的需求价格弹性可能较低，但瑞银认为是零。

瑞银表示，美国的定价更为超前，但预计硬资产的表现将跑赢。由于信贷和收益风险溢价不断上升，滞胀压力仍将持续，瑞银预计美国股市将小幅下跌(标普500指数下跌3%)，但硬资产(金矿和能源)的表现将优于其他资产(如金融类)。隐含波动率已经被合理地定价在该指数的15%左右，大多数行业的隐含波动率在20%左右。投资者可能会考虑卖出黄金ETF(GDX.US)看跌期权，买入金融行业ETF(XLF.US)看跌期权，以“硬化”风险敞口。

欧盟的定价似乎不完全，尽管价格敏感性将是关键。在指数层面，瑞银认为市场具有弹性，因为适度降低收益率的好处支撑了估值。行业差异表明，相对于风险溢价上升的防御板块，周期性投资者面临风险，尽管瑞银认为这可能是暂时的，因为财政刺激预计将在2026年和2027年实现经济增长加速，关税敏感股存在更多表现不佳的空间，然而，瑞银认为，随着盈利预期被下调，它们可能会相对进一步下跌10%。这在很大程度上取决于需求的价格弹性，因为最敏感的股票往往是在竞争较低的领域(如制药)和/或高端消费者市场(如奢侈品和高端汽车)。投资者可能会考虑对冲周期性板块表现不佳的风险，以应对全球增长放缓的环境，即使欧洲国内经济能够保持弹性。

总结

瑞银指出，需要考虑的交易思路包括“硬化”美国资产(做多硬资产)，对冲欧盟周期性板块的表现不佳影响。

瑞银认为，关税对股市产生影响有三种途径，这些关键驱动因素的影响在不同行业存在显著差异：

1. 无风险资产(债券市场)中不断变化的增长和通胀及其价格；

2. 不断变化的市场风险溢价在信贷市场和广泛的增长预期；

3. 直接受关税影响的特定股票的实际收益影响。

根据瑞银的估计和经济学家的研究，大多数大趋势(尤其是去全球化)的影响是：

更低的经济实际增长率/收益率；

提高通胀/通胀预期；

增加风险溢价和信贷不确定性；

提高与企业利润增长相关的风险溢价。