近一个月，美股纳斯达克指数从2万点左右下跌至最低17238.24点，跌幅达13.88%，直到3月14日也未脱离下行通道，但在纳指连续4周的恐慌下跌周期中，迅雷(XNET.US)却走出了一段先抑后扬的行情。

智通财经APP观察到，2月18日，迅雷跟随纳指下跌走出“六连阴”行情，但在2月26日却收涨4.69%跑赢指数，次日大幅收涨29.66%，而后迅雷股价一路上行，3月11日最高触及5.44美元，以2月25日盘中低点2.64美元计算，迅雷不到半个月股价累涨106.06%，摇身一变成为此轮纳指下跌“避风港”。

全年营收下滑也能成避风港?

3月13日美股盘前，迅雷正式对外披露了其截至2024年12月31日的24Q4季度及全年未经审计的财务报告。

财报显示，迅雷在2024年全年总营收为3.24亿美元，同比下降了11.1%;当期毛利润为1.68亿美元，同比小幅增长2.8%;与此同时，公司GAAP下的净利润仅为70万美元，较上年同期的1430万美元出现大幅下滑。

年度营收利润双降显然不是什么利好消息，但当天迅雷股价仅收跌1.22%，仍旧跑赢了收跌1.96%的纳指，直到次日纳指收涨2.61%，迅雷才将跌幅扩大至5.36%。

正如上文提到，此轮迅雷的上涨行情与纳指下跌的时间区间基本重合，而关键转折点便在2月27日。当天迅雷大幅收涨29.66%，刺激其股价上涨的关键原因在于公司入股的影石创新科创板IPO长跑终获批。

据智通财经APP了解，近日影石创新通过注册，准备在科创板上市，计划募资4.6亿元。该公司曾先后获IDG资本、创业邦天使基金、启明创投、迅雷、苏宁集团、麦高富达基金、朗玛峰创投、华金资本等机构投资。数据显示其IPO前，香港迅雷持股为8.73%。

此前市场预估影石创新市场估值约为300亿人民币，由此对应迅雷持有股份价值约为26亿人民币，叠加最新财报显示的2.88亿美元总现金，以5亿对价收购虎扑后约为15.5亿人民币。

也就是说，仅以影石持股和公司现金计算，迅雷的内在价值便高达41.5亿元人民币，而按2月26日收盘价计算，迅雷市值仅约13亿元人民币，处于严重破净状态。这便是迅雷股价在2月27日后顶着整个纳指下跌的恐慌情绪走高的原因。截至3月14日，涨后的迅雷市值约为20.41亿人民币，仍处于破净状态。

结合迅雷的24Q4财报数据来看，迅雷当期营收为8430万美元，同比增长9.3%。其中，迅雷核心的会员业务营收为3440万美元，同比增长9%。对应迅雷会员用户数约为638万，同比增长39万。当期迅雷的每会员平均营收为36.6元，较上年同期提高0.1元。

在其所有业务中，云计算业务的退坡对迅雷影响较大，也是导致公司全年营收下降的主要原因之一。但在此次财报中迅雷一次性商誉减值了2070万美元，预计云计算业务退坡对其后续业绩的负面影响或逐渐减弱。另外，迅雷在财报中预计其25Q1季度总营收区间为8500万美元至8900万美元，环比有望稳增。所以从基本面来看，迅雷逐渐好转的迹象明显。

但正如盘面显示，迅雷的“避风港”效应或许还与纳指未来的走势息息相关。对于迅雷来说，资金愿意留着这个“避风港”多久，似乎取决于纳指的“暴风”何时停止。

纳指因何而暴跌?

近年来，纳指吸引全球资金形成强大赚钱效应的根本原因在于庞大算力驱动下的AI生产力的超预期爆发。

据智通财经APP了解，2022年年末以来，以ChatGPT为代表的AI科技取得了跨越式进展，引发全球“AI热潮”。全球投资者对相关领域科技股投资热情持续高涨，推动它们的股价及纳斯达克指数大幅上涨。截至2024年12月16日，纳斯达克指数达到最高20204.58点，较2023年年末上涨34.60%，较2022年年末更是累涨93.04%。

简言之，这轮AI生产力的超预期爆发引发的全球资本合力推动纳指2年内实现翻倍的增长。其核心逻辑主要建立在算力与AI生产力正相关的这条曲线上，而英伟达先进算力基座则是这个核心逻辑的中枢。

从这个逻辑出发，便可以看出此次纳指暴跌与当年美国互联网泡沫破裂的不同，即当前美股中的头部公司在英伟达显卡算力支撑下大多基本面良好，业绩上也是盈利和增长，而非存在大量亏损且无基本面支撑的高估值泡沫公司。

值得一提的是，大洋彼岸的Deepseek或许并不是打破纳指赚钱效应的“元凶”。

开源Deepseek的出现让算力成本优化成为一种可能，也就让市场所谓“算力过剩”的声音再度出现。但实际上，近期Manus的出现向全世界指明了AI应用的另一条通路，其展示的AI Agent全链路任务执行模式有着远超市场预期且上限极高的庞大算力需求。也就是说，即便在Deepseek算力优化加持下，仍需强大的算力基础才能撑起未来AI Agent的高上限发展。

也就是说，Deepseek的出现虽然一度搅动了美股市场，但英伟达算力加持下美股增长逻辑并未被打破，赚钱效应依旧存在。

相较之下，美股资金似乎对当前难以预测的政策端风险所带来的“不确定性”更加恐慌。引用华尔街投资人的话，“当下美国政府对可能引发经济衰退似不在乎的态度令市场人士感到不安。”

近日，恐慌指标Cboe波动率指数(VIX)一度迈向30，触及去年8月以来的最高值。而标普500指数也于近期跌破市场密切关注的200日移动均线支撑位，这也是自2023年11月以来首次。另外汇丰、花旗近日下修美股评级，理由则是关税带来的不确定性。而另一方面，花旗集团同时将中国股市评级上调至增持，并称美国例外论至少暂时暂停。

Centre Asset Management LLC公司的宏观研究和资产配置全球主管Dirk Willer表示，“未来几个月，美国经济的消息流可能会低于世界其他地区，因此至少从战术上讲，美国例外论不太可能卷土重来。”他补充说，对美国股市的中性看法是针对三到六个月的时间范围，预计美国数据将出现更多负面消息。

也就是说，纳指的“不确定性”风暴若仍持续，迅雷的“避风港”效应或许也将持续。