智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，随中石油气价合同落地，城燃公司采购端成本的不确定性基本释放，更加市场化的气价合同，有望推动燃气上下游价格双轨制逐步消除。基于该行对于合同价格的测算以及对于市场供需的判断，该行预计在进口气价回落等因素影响下，城燃公司2025年的销气毛差有望延续扩张态势，进一步助推业绩修复。

中信证券主要观点如下：

中石油2025~2026年天然气年度合同定价方案出台

相比2024~2025年度合同，管制气与非管制气价格较门站基准价上浮比例持平，非采暖季期间管制气供应量比例从上一年的65%下降到60%，同时全年非管制气浮动量比例从3%提升到7%。

管制气量供应比例下降，推动更加市场化定价机制

对比历年中石油天然气定价合同，价格机制主要呈现三大变化趋势：

1)管制气量供应比例持续下降。非采暖季期间低价的管制气占比从2022年的75%减少到2025年的60%，从而提升了整体气价水平。

2)进一步提升非管制气中浮动气比例。2023年起气价合同中新增非管制气浮动量部分，价格挂靠LNG现货价，2025年合同中浮动气量比例已提升至7%。

3)居民气与非居民气价格并轨。2023年及以前居民用气与非居用气价格上浮比例不相同;2024年将两者气价上浮比例统一限制为18.5%，2025年继续延续此定价标准。

若进口LNG均价降至2.6元/方，预计中石油综合销售气价将同比持平

该行以各省市平均天然气门站价1.68元/方为基准价格，2020~2024年非采暖季(4~10月)天然气消费平均占比57%为假设基础进行测算。不考虑调峰气量，当2025年进口LNG均价在2.6~3.0元/方(2024年为2.96元/方)时，中石油每方气同比涨价0~3分钱;当进口LNG价格降幅达14%时，全年售气均价将同比持平。而对于经济发达、门站价超过2元/方的上海、江苏等华东地区，进口LNG降价6%时即可实现全年售气均价同比持平。

多重因素叠加，该行判断城燃公司综合购气成本仍有望下行&毛差持续扩张

2025年1~2月，国内出厂价格有所回落而进口LNG价格表现坚挺，LNG出厂价、LNG到岸价分别同比变化-10%/+56%。考虑全球天然气行业目前正处于产能释放周期，海外气价趋势下行可期，该行预计国内进口气价有望延续2022年价格触顶回落趋势，叠加中石化的气价方案中已小幅下调2025年综合销售气价，该行判断2025年城燃公司购气成本仍有小幅下降预期，此外部分城市在2025年仍在推进顺价方案，多重因素叠加下该行预计城燃毛差仍将扩张。

风险因素：

燃气需求增长放缓;LNG价格大幅波动;顺价政策推进不及预期;特许经营权提前终止;接驳业务超预期下滑。