又一“卖水”大户吹响了港股上市的号角。

4月22日，据港交所官网披露，纯净水品牌“怡宝”母公司华润饮料(控股)有限公司(简称“华润饮料”)向港交所主板提交上市申请，securities、中银国际、中信证券、瑞银集团为其联席保荐人。

据智通财经APP了解，华润饮料的控股股东之一是华润集团，该公司是一家总部位于香港的领先国有企业集团，核心业务包括大消费、综合能源、城市建设 运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业，于2023 年位列《财富》世界五百强排名第74位。

历经40年的发展，华润饮料已成长为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业(按2023年零售额计)，旗下的“怡宝”品牌饮用纯净水产品则于2023年的零售额达到395亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。

作为行业第二大包装饮用水企业，背后又背靠强大的控股股东，华润饮料的基本面无需担忧，但令人好奇的是，公司此行赴港上市的目的究竟如何?意在扩大产业规模，还是丰富业务版图呢?

手握56个SKU，基本面“稳固”

以“怡宝”品牌为中枢，通过不断丰富产品矩阵、拓展产品规格，目前华润饮料已经发展成为一个覆盖外出、居家、商务、 餐饮、运动等多种消费场景的龙头即饮软饮企业。

据招股书披露，目前华润饮料主要拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。于2023年，按零售额计，公司在中国即饮软饮企业中排名第五。

在这其中，怡宝为该公司当之无愧的核心收入来源：2023年，华润饮料售出逾146亿瓶“怡宝”品牌水产品。从零售额来看，期内“怡宝”品牌饮用纯净水产品零售额达到395亿元，在饮用纯净水市场的份额达32.7%。此外，“怡宝”品牌也是中国即饮软饮市场中，零售额超过300亿元的7个品牌之一。

“怡宝”扛起了收入大旗之外，近年来华润饮料旗下的“至本清润”菊花茶产品成长也较为迅速——2023年，“至本清润”菊花茶产品零售额达到7.56亿元。按零售额计，“至本清润”在国内菊花茶饮料市场排名第一，市场份额为38.5%。

当然，除了构建强大的业务版图之外，华润饮料也构建了较为完善的销售网络。

于往绩记录期间， 该公司与遍布全国的超过1,000家经销商成功合作，累计覆盖中国超过两百万个零售网点。根据灼识咨询报告，于2023年，从区域分布来看，华润饮料的包装饮用水产品在中国 6大省份(即广东、湖南、四川、海南、广西及湖北)的包装饮用水市场中占有最高的市场份额。

在上述布局及龙头效应的多重驱动下，华润饮料的基本面无疑也显现出了“稳健增长”的特点。

2021年至2023年，该公司实现收入113.4亿元、113.4亿元、135.15亿元，逐年增长，年复合增长率为9.17%;实现毛利分别约为49.71亿元、52.59亿元、60.35亿元，年复合增长率为10.18%;实现净利润分别约为人民币8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，年复合增长率为24.56%;

不仅如此，该公司的盈利水平近三年来也显现出稳健的特点：2021年至2023年，毛利率分别约为43.84%、46.38%、44.66%;净利率分别约为7.57%、8.72%、9.85%，尤以净利、净利率增速最为显著。

基于上，不难看出，作为行业饮用包装水龙头之一，华润饮料的“基本盘”颇为稳固。

抢滩市场，龙头也需“招兵买马”

不可否认，“卖水”是一条规模很大、需求很多的黄金赛道。

根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模为人民币 2,150亿元，2018年至2023年的复合年增长率为7.1%，预计到2028年将达到人民币 3,143亿元，2023年至2028年的复合年增长率为7.9%。

(数据来源：华润饮料招股书)

不过，正如“水大鱼多”的发展规律一样，这条千亿级的赛道也充满了较大的竞争压力。

在风险提示中，华润饮料亦坦言表示：“公司身处中国的即饮软饮行业，现在并将持续保持高度竞争。公司面临 来自现有竞争对手及新行业进入者的激烈竞争。部分竞争对手已在多个品类建 立了市场地位，并拥有更多的财务、研发、营销及其他资源。公司亦与一些较小的品牌竞争，其可能更具创新性，能够更好地将新产品推向市场，并更有效、更迅速地进入和服务利基市场。”

此外，再来看一则数据：根据灼识咨询报告，中国包装饮用水市场的集中度不断提高，按零售额计，前五大企业的总市场份额由2021年的56.2%增至2023年 的58.6%。行业集中度高，意味着行业成熟度越来越高，竞争格局亦越来越明显。

简而言之，在包装饮用水赛道，华润饮料不仅需要面对“行业老大”的规模压制，也需面对“行业老三、老四们”的市场蚕食。

基于上述发展风险刺激，近年来华润饮料一方面也开始开拓多元化战略布局，另一方面也开始加速全国化扩张。

产品矩阵上：近年来，华润饮料积极进行多元化战略布局，进一步丰富产品矩阵，产品覆盖范围扩展至运动饮料、咖啡、乳味饮料、无糖茶、奶茶、果汁等品类。但从营收占比来看，公司的主营收入仍然依赖于“主业”包装饮用水。据招股书显示，2021年至2023年，华润饮料包装饮用水产品的营收占比分别为95.4%、94.3%、92.1%，饮料产品营收占比不到一成。

全国化拓展上：近年来，华润饮料也在加速推进建厂，试图在华东、华南、西南进一步抢滩市场。根据招股书披露，目前华润饮料有五家新建工厂和两家扩建工厂，这些项目的最主要生产品类为包装饮用水，并预计集中在今年投产。另外，华润饮料表示，除以上项目，其计划于2026年及2027年继续扩大自有产能。

内生外延的驱动下，也就意味着公司将有大笔的现金流出——截至2023年末，华润饮料年末现金及现金等价物为20.75亿元，流动资产为61.33亿元，流动负债为57.25亿元，流动资产尚能覆盖流动负债，短期偿债压力正在显著增加。鉴于此，华润饮料也不得不选择赴港“补血”。

综上可知，即便是行业龙头，华润饮料也不免存有一些成长烦恼。但从长期的角度来看，马太效应之下，华润饮料恐怕依然能够在行业中稳健“生长”。